20181029-华泰证券-恒立液压-601100.SH-三季报继续超预期_再次上调全年盈利预测_6页_1004kb

恒立液压2018年三季报点评总结

核心内容

恒立液压（601100）在2018年前三季度表现强劲，收入和净利润均大幅增长，超出市场预期。公司业绩持续改善，盈利能力显著提升，经营现金流大幅改善，资产质量稳健，展现出良好的增长潜力和投资价值。分析师维持“增持”评级，并上调了2018~2020年的盈利预测。

主要观点

• 业绩超预期：2018年前三季度公司收入达31.6亿元，同比增长55.9%；归母净利润达7.19亿元，同比增长160.4%；扣非后净利润达6.2亿元，同比增长136.1%。
• 盈利能力提升：公司净利率从2017年的13.66%提升至2018年前三季度的19.96%，毛利率也从32.82%提升至35.87%，费用率持续下降，推动盈利增长。
• 行业前景乐观：2018年1~9月挖掘机销量达15.62万台，同比增长53%；第三季度销量3.6万台，同比增长34%，持续超预期。国产品牌市场占有率提升，将对公司挖机油缸产品增长形成利好。
• 产品结构优化：公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%，子公司液压科技生产的液压泵阀产品收入同比增长325.12%，显示公司在泵阀市场拓展方面取得显著进展。
• 现金流改善：公司前三季度销售商品和劳务获得的现金达25亿元，经营性现金流为3.7亿元，同比增长227.3%，显示出良好的运营效率和资金周转能力。
• 资产质量稳定：公司应收账款和存货均随收入增长而增加，但周转率保持在健康水平，资产结构合理。

关键信息

财务数据概览

• 2018年前三季度：
  • 收入：31.6亿元（+55.9% YoY）
  • 归母净利润：7.19亿元（+160.4% YoY）
  • 扣非后净利润：6.2亿元（+136.1% YoY）
  • EPS：0.82元
  • 综合毛利率：35.87%（+4.5% YoY）
  • 净利率：22.81%（+9.16% YoY）

盈利预测

• 2018~2020年EPS：0.99/1.21/1.42元
• PE：18.65/15.21/12.95倍
• 目标价：25.04~26.83元（对应2019年PE为20.69~22.17倍）

公司估值

• 总市值：162.55亿元
• 资产负债率：2018年为41.66%，2019年预计降至28.16%
• PE：2018年为18.65倍，2019年为15.21倍，2020年为12.95倍
• PB：2018年为3.55倍，2019年为3.17倍，2020年为2.83倍

可比公司分析

• 日机密封：2018年PE为22.59倍，2019年为16.55倍
• 艾迪精密：2018年PE为26.22倍，2019年为18.58倍
• 应流股份：2018年PE为30.51倍，2019年为19.00倍
• 平均数：2018年PE为26.44倍，2019年为18.05倍，2020年为13.83倍
• 中位数：2018年PE为25.70倍，2019年为18.58倍，2020年为14.20倍

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响房地产和基建投资，从而影响公司业务表现。
• 行业竞争加剧：需关注竞争对手的市场动态和产品策略。

结论

分析师认为，2019年挖掘机行业将维持高位运行，公司国产品牌市场占有率提升有利于其挖机油缸产品的增长，同时液压系统产能释放将带动公司市占率提升。基于公司良好的业绩表现和行业前景，维持“增持”评级，并给予2019年目标价25.04~26.83元。