20211027-国盛证券-通化东宝-600867.SH-业绩稳健增长符合预期_甘精胰岛素表演亮眼_3页_822kb

通化东宝（600867.SH）总结

核心内容概述

通化东宝在2021年前三季度实现了稳健增长，收入达24.55亿元，同比增长12.33%；归母净利润达10.68亿元，同比增长41.28%。其中，2021年第三季度收入7.93亿元，同比增长11.52%，归母净利润3.94亿元，同比增长83.72%。业绩增长主要得益于甘精胰岛素的快速放量和二代胰岛素的企稳回暖。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩增长符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速，主要因三季度非经常性损益增加（减持特宝生物股权产生1.71亿元收益）。
• 产品驱动：甘精胰岛素成为业绩增长的主要引擎，2021年前三季度累计收入超过2.79亿元，同比增长约250%；二代胰岛素保持稳健增长，2021年前三季度同比增长7.29%。
• 毛利率提升：公司通过提升规模效应，将前三季度总体毛利率提升至82.68%，同比增长3.78个百分点。
• 研发进展：公司持续推进糖尿病及其他治疗领域的创新药研发，包括门冬胰岛素、利拉鲁肽、URAT1抑制剂等，多项产品进入临床试验或注册审批阶段。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.2亿元、14.3亿元、17.2亿元，对应增速分别为41.7%、8.2%、20.6%；EPS分别为0.65元、0.70元、0.85元，对应PE分别为17x、15x、13x。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为在政策落地后，公司有望迎来股价反弹。

关键信息

财务数据概览

产品进展

• 甘精胰岛素：2021年前三季度累计收入2.79亿元，同比增长约250%；预计2022年生产基地将符合EU/USFDA认证。
• 二代胰岛素：2021年前三季度同比增长7.29%，其中2021年H1增长5.92%，Q3增长10.55%。
• 口服降糖药：磷酸西格列汀于9月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（II）于10月注册获批。
• 新药研发：
  • 门冬胰岛素50和30已完成III期临床，2021年7月获得NDA受理，预计2022年获批。
  • 赖脯胰岛素注射液25R和50R处于临床试验阶段。
  • 四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）申报III期临床与I期临床于10月获得批准。
  • 利拉鲁肽完成III期临床数据库锁定，计划2021年12月完成临床试验总结。
  • 三靶点抑制剂于6月获得临床批件。
  • 二代胰岛素欧盟注册的III期临床试验已完成，预计年内完成补充实验。
  • 高尿酸血症及痛风领域引入两款一类新药，其中URAT1抑制剂于10月获得临床受理。

风险提示

• 胰岛素价格受政策影响可能降低。
• 甘精胰岛素推广不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 大股东质押风险。

股票信息

投资建议

• 买入：公司业绩稳健增长，产品线持续丰富，研发进展积极，有望在政策落地后迎来股价反弹。

结论

通化东宝在2021年前三季度表现良好，业绩增长符合预期，其中甘精胰岛素成为主要增长点。公司持续推进新产品研发和市场拓展，财务指标持续优化，毛利率和净利率均有所提升。预计未来三年公司仍将保持稳健增长，盈利能力和估值水平持续改善，维持“买入”评级。