8月进出口数据点评：东南亚疫情或延长出口景气度-20210908-华创证券-16页_950kb

【宏观快评】8月进出口数据点评总结

核心内容

8月我国进出口数据整体表现超预期，出口同比增长25.6%（美元计价），进口同比增长33.1%（美元计价），贸易顺差扩大至583.4亿美元。人民币计价下，出口同比增长15.7%，进口同比增长23.1%，贸易顺差为3763.1亿元。出口结构和东南亚疫情对出口韧性起到了关键支撑作用，但未来需警惕11月出口增长的下行压力。

主要观点

1. 8月出口超预期的原因之一：出口结构仍然有利于我国

• 中间品出口提升：8月出口同比增速较7月提升6.2个百分点，其中机电产品贡献2.9个百分点。美国制造业修复带动中间品需求。
• 消费品出口不弱：地产后周期、劳动密集型商品和防疫物资分别贡献0.8、0.7和1.4个百分点。这与圣诞节订单提前和台风导致的订单积压有关，但相关因素不具备持续性。
• 出口结构切换：此前预测全球贸易将由消费品转向中间品，但8月消费品意外走强为出口提供了额外支撑。

2. 8月出口超预期的原因之二：东南亚疫情或延长了我国出口替代的时长

• 东南亚疫情：自5月开始影响出口，导致东盟国家出口份额下降，而我国出口份额维持高位。
• 订单回流：由于东盟生产停滞，9-11月手机出口旺季及电子零部件订单可能回流至我国，短期支撑出口增长。
• 手机出口波动：9月手机出口同比拉动率可能大幅提升，而11月则大幅回落，需关注季节性影响。

3. 未来怎么看？关注11月出口下行压力

• 短期支撑：手机新机发布错位及东南亚疫情可能继续支撑出口。
• 中长期趋势：全球贸易或走向拐点，出口增长动能减弱。全球制造业PMI见顶，预示经济增长放缓，出口趋势向下。
• 出口基数影响：叠加2020年11-12月的高基数，11-12月出口增长将面临较大压力。

关键信息

出口分项数据

• 出口总额：美元计价+25.6%，人民币计价+15.7%。
• 出口结构：
  • 中间品出口提升，机电产品贡献显著。
  • 消费品出口走强，主要由地产后周期、劳动密集型商品和防疫物资带动。
  • 劳动密集型产品（剔除防疫物资）和防疫物资出口拉动率均提升。
  • 汽车及中游制造业出口不弱，对整体出口形成支撑。

进口分项数据

• 进口总额：美元计价+33.1%，人民币计价+23.1%。
• 进口结构：
  • 大宗品和农产品进口维持强势，价格因素是主要驱动。
  • 电子类产品进口拉动率上升，集成电路、自动数据处理设备及零部件表现较好。
  • 汽车进口形成拖累，但部分机电产品如机床、飞机进口增速提升。

贸易差额

• 贸易顺差：美元计价为583.4亿美元，人民币计价为3763.1亿元，均较前值有所扩大。

风险提示

• 海外疫情扩散超预期：可能影响全球需求和订单回流。
• 海外对消费品需求强于预期：可能进一步支撑出口短期增长。

数据支撑

• 全球贸易动能：与WTO贸易晴雨表、全球制造业PMI、美国贸易顺差走势基本一致。
• 出口季节性：9月手机出口旺季可能形成高基数，11月出口可能回落。
• 东南亚出口份额：疫情导致东盟出口份额下降，我国出口份额维持高位。

相关研究

• 《外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？&出口研判系列九》
• 《电子出口或将受益东南亚疫情——每周经济观察第35期》
• 《【华创宏观】把握财政“非对称”影响——7月财政数据点评》
• 《【华创宏观】涨价的边界初现——7月工业企业利润点评》
• 《【华创宏观】美联储如何看待通胀前景？——7月PCE数据点评》
• 《【华创宏观】“稳增长”的掣肘仍在——8月PMI数据点评》
• 《加强政策储备，加大对小微企业支持力度——政策观察双周报第22期》

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，具有丰富宏观研究经验。
• 殷雯卿：研究员，参与多项研究并获得多个奖项提名。
• 陆银波、高拓、文若愚、付春生：团队成员，具备不同背景和研究经验。

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-10%至-20%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）。

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