深度报告-20220727-财通证券-宝胜股份-600973.SH-线缆巨头依托优势资源_快速切入海缆行业_29页_3mb

宝胜股份海缆业务及电缆行业分析总结

核心内容概览

宝胜股份作为中国航空工业集团旗下的大型电缆制造企业，凭借其在技术、资源和市场方面的优势，快速切入高附加值的海缆行业，并在多个重大项目中实现突破。公司业务涵盖电线电缆制造、系统研发及工程化服务，产品线广泛应用于航空航天、核电、海工、轨道交通、智能装备、数字通信、新能源等多个高端领域。

主要观点

1. 海上风电行业前景广阔

• 海上风电装机量持续增长：2021年我国海上风电新增装机量达16.9GW，累计装机量达26.4GW；2022年至今国内海风项目启动已超20GW。
• “十四五”期间发展预期：沿海各省规划海上风电装机量超过50GW，推动海缆市场需求显著增加。
• 海缆技术门槛高：海缆需满足高机械强度、耐腐蚀、防水等要求，且需配备专业码头、交联立塔等资源，行业壁垒高，合格供应商稀缺。

2. 海缆业务具备高附加值与高盈利能力

• 高附加值：送出海缆（如220kV）成本占比远高于阵列海缆，且随着风电项目向远海发展，海缆长度和电压等级逐步提升。
• 毛利率显著高于其他业务：2021年海缆毛利率达38.66%，显著高于裸导体业务（0.93%）和电力电缆业务（10.82%）等。
• 公司成功打入行业第一阵营：2021年已向多个海上风电项目交付9条220kV大长度光电复合缆，合计长度超300千米，标志着公司海缆业务进入第一梯队。

3. 公司依托优势资源布局海缆业务

• 设施配置全球领先：公司拥有全球最高的电缆交联立塔（201.7米）、全国最大的海缆码头（5万吨级）及全国单体最大海缆厂房（18万平方米）。
• 与光纤巨头合作：通过与长飞光纤合作，成立中航宝胜海洋工程电缆有限公司，实现光纤与电缆技术融合，提升产品竞争力。

4. 公司在电缆行业的全面布局

• 特高压项目持续发展：国家电网“十四五”期间规划“24交14直”特高压项目，公司具备特高压电缆制造能力，有望持续受益。
• 航空线束进入商飞目录：公司航空电缆技术处于全国领先地位，已进入商飞合格供应商目录，参与ARJ-21等机型的线束供应。
• 通信电缆业务增长：受益于5G及光纤网络建设，公司通信电缆及光缆业务持续增长，毛利率稳定在9.07%左右。
• 分布式光伏业务模式成熟：宝利鑫新能源通过屋顶光伏、垃圾发电等模式实现闭环运营，2021年实现净利润2825.39万元。

关键信息

5. 盈利预测与估值

6. 风险提示

• 订单获取不及预期：若海上风电项目推进缓慢或公司订单获取不及预期，将影响公司盈利能力。
• 招标价格下行：海缆市场在“抢装潮”后可能面临价格下行压力，影响毛利率。
• 原材料价格上行：公司主要成本依赖于大宗原材料，若价格上涨将压缩利润空间。

公司发展优势

• 技术优势：拥有国家认定企业技术中心、博士后科研工作站等研发平台，参与87项国家及行业标准制定，持有248项专利。
• 资源布局：海缆码头、交联立塔、厂房等设施均为国内领先，具备海缆一体化生产能力。
• 市场拓展：在国内多个重大项目中广泛应用，同时积极布局海外市场，覆盖东南亚、中东、澳洲及南美等地。
• 产品线全面：覆盖裸导体、电力电缆、通信电缆、航空线束、分布式光伏等多个领域，满足多样化需求。

总结

宝胜股份凭借技术实力和资源优势，在海缆行业实现快速突破，成为国内海缆领域的领先企业之一。随着海上风电的快速发展和特高压、5G等基建项目的持续推进，公司未来盈利潜力巨大。尽管短期内受疫情影响及房地产业务商票减值影响，公司仍保持良好的增长态势，具备长期投资价值。