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宏观专题：海外防疫政策调整后的消费恢复

核心内容

本报告分析了美国、新加坡和泰国在疫情不同时期的防疫政策调整及其对消费复苏的影响。核心观点是：尽管防疫政策逐渐放宽，但消费的恢复并非完全反弹，存在“消费降级”的趋势。此外，防疫政策的调整对消费行业产生了不同的超额收益表现。

主要观点

• 防疫政策调整：各国根据疫情发展情况和疫苗接种进度调整防疫政策，导致消费场景限制逐步解除。
• 消费恢复路径：各国消费恢复路径存在差异，但普遍存在“消费降级”现象。
• 消费结构变化：耐用品和必需品消费恢复较好，而非必需品消费恢复较慢。
• 超额收益表现：防疫政策调整期间，部分消费行业表现出超额收益，但并非所有行业均受益。

关键信息

美国

• 防疫政策变化：

  • 首轮封控期（2020年3-4月）：疫情扩散，防疫政策严格。
  • 首轮解封期（2020年5-11月）：政策逐步放宽，防疫指数下降。
  • 二轮封控期（2020年11月-2021年2月）：疫情再次扩散，防疫指数上升。
  • 二轮解封期（2021年2月至今）：防疫政策宽松，指数持续下降。

• 消费恢复特征：

  • 客观场景限制解除后，线下活动恢复至疫情前水平。
  • 服务消费修复缓慢，未出现报复性反弹。
  • 替代效应与收入效应导致服务消费修复不足。

• 超额收益表现：

  • 可选消费在解封初期表现优于必选消费。
  • 超额收益受财政刺激和美联储加息影响。

新加坡

• 防疫政策变化：

  • 封控期（2020年4月8日-6月2日）：全国范围封城。
  • 解禁期（2020年6月-2021年5月）：政策逐步放宽，防疫指数下降。
  • 开放预备期（2021年6月-8月）：疫苗接种率提升，逐步开放。
  • 过渡阶段（2021年9月-10月）：应对Delta毒株，实行家庭康复计划。
  • 开放与共存阶段（2021年10月9日至今）：全面开放，防疫指数降至36。

• 消费恢复特征：

  • 服务消费恢复至疫情前水平，但非必需品消费恢复较慢。
  • 必需品消费恢复快于非必需品，出现“消费降级”趋势。

• 超额收益表现：

  • 汽车零售、农产品在解封初期有显著超额收益。
  • 可选消费在全面开放后表现优于必选消费。

泰国

• 防疫政策变化：

  • 小时禁（2020年4月3日-6月5日）：全国范围实施。
  • 解禁期（2020年6月-2021年4月）：政策逐步放宽。
  • 加强限制（2021年4月26日-2021年8月）：应对Delta毒株，限制出行。
  • 正式开放（2021年8月27日-2021年12月）：逐步开放，吸引游客。
  • 收紧（2021年12月-2022年2月）：应对Omicron毒株，限制入境。
  • 再次开放（2022年2月至今）：全面开放，吸引境外游客。

• 消费恢复特征：

  • 服务消费恢复至疫情前水平，但非居民支出恢复较慢。
  • 必需品消费恢复快于非必需品，出现“消费降级”趋势。

• 超额收益表现：

  • 可选消费在开放初期表现优于必选消费。
  • 旅游休闲和医疗保健在再次开放后出现大幅收益提升。

风险提示

• 新型病毒蔓延可能导致防控措施再度升级。
• 全球通胀和衰退风险可能对消费行业产生负面影响。

图表目录

• 图1：美国新增确诊病例七日平均值 vs 疫情防控指数时间序列
• 图2：24个正式发布居家令的美国州政府
• 图3：美国谷歌活动指数 vs 疫情防控指数时间序列
• 图4：美国商品 vs 服务分项实际个人消费支出时间序列
• 图5：美国部分服务分项实际个人消费支出时间序列
• 图6：美国交通、娱乐、食宿服务分项实际个人消费支出时间序列
• 图7：美国机动车 vs 陆地公交服务实际个人消费支出
• 图8：美国运动器械 vs 健身房 & 俱乐部服务实际个人消费支出
• 图9：美国游乐园 & 露营实际个人消费支出
• 图10：FRBNY消费者问卷 - 部分商品未来1年涨价预期
• 图11：新加坡新增确诊病例七日平均值 vs 疫情防控指数时间序列
• 图12：新加坡GDP增速超过疫情前水平（%）
• 图13：新加坡主要产业结构（占GDP比例，2021年，%）
• 图14：新加坡制造业PMI大部分时间位于荣枯线以上
• 图15：旅游业恢复较为缓慢
• 图16：新加坡谷歌活动指数 vs 疫情防控指数时间序列
• 图17：新加坡个人消费支出分项（2021年）
• 图18：各项商品零售销售指数及餐饮服务指数同比（%）
• 图19：服务业收入指数持续提升
• 图20：商业预期与就业预期向好
• 图21：泰国新增确诊病例七日平均值 vs 疫情防控指数时间序列
• 图22：泰国谷歌活动指数 vs 疫情防控指数时间序列
• 图23：私人消费指数基本恢复疫情前水平，但结构分化
• 图24：旅游活动自2021年10月起快速恢复
• 图25：零售、通讯与地产服务指数超过疫情前
• 图26：零售和个人用品相对指数有持续超额收益
• 图27：可选消费超额收益在解封后短期内较为明显
• 图28：农产品和汽车相对大盘指数有超额收益
• 图29：疫情防控政策的变化对于可选消费行业估值的提升起到了积极作用
• 图30：旅游休闲和医疗保健在再次开放后呈现明显的收益上行
• 图31：第一轮和第三轮放开的过程中可选相对必选有超额收益