20160629-致富证券-内银板块研究_资产质素急速恶化_盈利难有增长_20页_1mb

內銀板塊研究總結

核心內容概覽

本報告分析了中國五大內銀（工行、建行、中行、農行、交行）在2012年至2015年的資產負債表、獲利能力、資產質素及盈利預測等表現，並預測了2016年的發展趨勢。

主要觀點

1. 資產與負債規模增長

• 資產總額：2012年至2015年複合年增長率為 $14.3%$，五大內銀資產總額複合年增長率為 $9.5%$，增長較慢。
• 貸款餘額：由2012年的32.56萬億元增至2015年的44.19萬億元，複合年增長率為 $10.7%$，主因為投資貸款及個人住房貸款增長。
• 存款餘額：由2012年的48.75萬億元增至2015年的59.70萬億元，複合年增長率為 $7.0%$，反映經濟規模及信貸增長。

2. 獲利能力

• 利息淨收入：佔營業收入約七成，2012年至2015年複合年增長率為 $8.0%$，但預計2016年增速將放緩至 $1.7%$。
• 非利息淨收入：複合年增長率為 $10.2%$，主要來自手續費及佣金收入（佔非利息淨收入 $79.1%$）及其他非利息收入（如投資收益）。

3. 資產質素與撥備覆蓋率

• 不良貸款率：2013年至2015年持續上升，農行最為嚴重，不良貸款率從 $1.0%$ 上升至 $2.5%$。
• 撥備覆蓋率：五大內銀普遍下降，農行由 $367%$ 下降至 $189%$，其他內銀亦降至 $150%$ 附近，預計將進一步增加撥備以維持監管要求。

4. 盈利預測

• 盈利增速：預計2016年五大內銀盈利增速將接近零或出現負增長，主因包括經濟增速放緩、利率下降及信貸質量下降。
• 派息政策：預計五大內銀將維持 $30%$ 的派息比率，符合中證監建議。

關鍵信息

資產負債表

• 資產總額：2015年底為82.32萬億元，複合年增長率 $9.5%$。
• 負債總額：2015年底為75.97萬億元，複合年增長率 $9.0%$。
• 貸款結構：個人住房貸款成為貸款增長的主要動力，佔比由 $19.6%$ 上升至 $24.4%$。
• 存款保障制度：2015年5月實行，可能不利於大型銀行吸收存款。

獲利能力

• 利息收入：複合年增長率 $7.6%$，主因貸款餘額增加。
• 利息支出：複合年增長率 $7.2%$，受存款增長及利率下降影響。
• 利息淨收入：複合年增長率 $8.0%$，預計2016年增速將降至 $1.7%$。
• 非利息淨收入：複合年增長率 $10.2%$，其中手續費及佣金收入增速較快。

資產質素

• 不良貸款率：農行最嚴重，製造業及批發零售業不良貸款率大幅上升。
• 行業貸款分析：
  • 製造業：不良貸款率從 $2.36%$ 上升至 $5.45%$，對農行影響最大。
  • 交通運輸、倉儲和郵政業：不良貸款率低，有助穩定整體不良貸款率。
  • 電力、熱力和燃氣及水的生產業：不良貸款率低，對工行、建行及農行有利。
  • 房地產：不良貸款率可能上升，受政策影響。
• 個人住房貸款：佔貸款餘額逾兩成，受樓價波動影響。
• 撥備覆蓋率：五大內銀普遍下降，預計將增加撥備以維持 $150%$ 水準。

盈利預測及估值

• 盈利增速：預計2016年接近零或負增長。
• 市帳率：2015年底降至 $0.6$ 至 $0.8$ 倍，交行與中行最低，為 $0.6$ 倍。
• 債轉股影響：可能導致不良貸款減少，但對資本充足率有負面影響，需增加撥備。

未來展望

• 經濟放緩：對內銀盈利及資產質素造成壓力。
• 利率下降：預計人行將減息，影響利息淨收入。
• 信貸風險：製造業、批發零售業及房地產行業不良貸款風險上升。
• 政策影響：存款保障制度及債轉股政策可能對內銀的負債及資本結構產生影響。
• 資本充足率：目前符合監管要求，但債轉股可能影響資本充足率。

結論

五大內銀在資產規模上持續擴張，但面對經濟增速放緩、利率下降及信貸風險上升等挑戰，其獲利能力受到壓力，預計2016年盈利增速將接近零或出現負增長。資產質素惡化及撥備覆蓋率下降亦是重要風險因素。未來內銀需加強信貸風險管理，並調整派息政策以應對盈利下滑的壓力。