20220815-国盛证券-固定收益点评_会是最后一次降息吗_如果不是_请继续对债市乐观_7页_673kb

固定收益点评总结

核心内容

本次固定收益点评主要分析了当前经济形势及央行降息对债市的影响，认为本次降息是货币宽松周期的开始，而非最后一次，债市仍有进一步下行空间。

主要观点

• 经济数据疲软：7月经济增速再度放缓，工业增加值和服务业生产指数均出现回落，表明实体经济疲弱。
• 地产行业持续下行：7月地产投资同比下跌12.3%，销售面积和新开工等指标持续下滑，对上下游行业造成传导压力。
• 基建政策效果不明显：尽管前期政策密集落地，但7月基建增速下滑至9.0%，显示政策落地效果偏弱。
• 消费与制造业投资偏弱：制造业投资同比增速回落，消费受居民收入和失业率影响亦偏弱。
• 央行超预期降息：在经济下行压力和金融数据走弱背景下，央行调降MLF和逆回购利率各10bps，释放宽松信号。
• 利率将持续下行：历史数据显示，超预期货币宽松后利率有显著下行趋势，本次降息或开启新一轮宽松周期。
• 债市建议继续做多：杠杆和久期策略仍是占优策略，10年国债利率可能下行至2.5%-2.6%的低位。

关键信息

经济数据表现

• 工业增加值：7月同比增长3.8%，增速较上月放缓0.1个百分点。
• 服务业生产指数：7月同比增长0.6%，增速较上月回落0.7个百分点。
• 地产投资：7月同比下跌12.3%，跌幅扩大。
• 商品房销售：7月同比下跌28.9%，跌幅较上月扩大10.6个百分点。
• 基建投资：7月同比增长9.0%，较上月12.0%下滑，显示政策效果不足。
• 制造业投资：7月同比增长7.5%，增速较上月回落2.4个百分点。
• 消费表现：7月社零同比增长2.7%，增速回落0.4个百分点。
• 青年失业率：15-24岁青年失业率攀升至19.9%，就业压力显著上升。

央行货币政策

• MLF和逆回购利率：调降10bps至2.75%和2.05%，是今年1月以来第二次降息。
• 货币宽松效果：历史数据显示，超预期宽松后10年国债利率在当日平均下降1.9bps，之后10个交易日平均下降9.0bps。
• 宽松周期开启：央行态度转变，从审慎转向宽松，表明降息周期尚未结束。

债市策略建议

• 做多建议：债市利率将延续下行趋势，建议继续做多。
• 策略推荐：杠杆策略和久期策略仍是占优策略。
• 利率预期：10年国债利率可能下行至2.5%-2.6%的低位。

风险提示

• 政策变化超预期：若政策出现意外调整，可能影响债市走势。
• 疫情发展超预期：疫情若再度恶化，可能对经济造成更大冲击。

历史数据参考

日期	货币政策变化	10年期国债利率变化（bps）
2018-03-22	O	T+0: -1.50, T+1: -6.25, T+3: -1.98, T+5: -1.74, T+10: -6.22, T+20: -25.66
2018-04-17	O	T+0: -0.49, T+1: -15.48, T+3: -13.46, T+5: -7.06, T+10: -2.42, T+20: 5.90
2018-04-25	O	T+0: 2.63, T+1: 4.89, T+3: 3.62, T+5: 8.10, T+10: 12.19, T+20: 5.45
2018-07-05	O	T+0: -1.02, T+1: 1.52, T+3: 3.24, T+5: 0.51, T+10: -6.98, T+20: -3.94
2018-10-15	O	T+0: 0.26, T+1: -0.74, T+3: -3.23, T+5: 0.79, T+10: -7.20, T+20: -9.66
2019-01-15	O	T+0: 0.86, T+1: -5.52, T+3: -3.87, T+5: -2.26, T+10: -0.51, T+20: -5.49
2019-11-05	O	T+0: -5.00, T+1: -3.99, T+3: -1.89, T+5: -4.04, T+10: -12.11, T+20: -12.08
2019-11-18	O	T+0: -3.62, T+1: -6.12, T+3: -6.06, T+5: -4.80, T+10: -2.93, T+20: -5.01
2020-01-06	O	T+0: -0.76, T+1: -0.49, T+3: -2.44, T+5: -5.88, T+10: -6.52, T+20: -31.97
2020-02-03	O	T+0: -17.01, T+1: -13.81, T+3: -15.40, T+5: -20.60, T+10: -10.04, T+20: -25.04
2020-02-17	O	T+0: 2.97, T+1: 0.33, T+3: 2.26, T+5: -5.11, T+10: -12.03, T+20: -18.73
2020-03-30	O	T+0: 0.52, T+1: -1.91, T+3: -2.36, T+5: -8.64, T+10: -4.32, T+20: -7.45
2021-07-08	O	T+0: -7.24, T+1: -4.49, T+3: -12.98, T+5: -9.97, T+10: -12.70, T+20: -25.66
2021-12-15	O	T+0: 0.25, T+1: 1.00, T+3: 0.56, T+5: -1.74, T+10: -6.23, T+20: -5.20
2022-01-17	O	T+0: -0.75, T+1: -5.20, T+3: -6.64, T+5: -11.84, T+10: -6.79, T+20: 3.65
2022-04-25	O	T+0: -1.75, T+1: -0.75, T+3: 1.51, T+5: -0.53, T+10: -1.81, T+20: -6.60

投资建议

• 债市策略：继续做多，杠杆和久期策略占优。
• 利率预期：10年国债利率可能进一步下行至2.5%-2.6%。
• 政策预期：降息周期尚未结束，政策将延续宽松基调。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

免责声明

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