> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年四季度策略总结：牛还在，熊未来 ## 核心内容 - **整体行情展望**：当前市场处于牛市阶段，下行风险尚未显现。 - **牛熊研判框架**：从国内景气、全球潜在导火索、股市流动性、估值压力四个维度进行分析，当前无明显下行信号。 - **风格研判**：成长风格延续，年底价值风格可能有所修复，小盘股可能占优。 - **行业配置**：AI行情仍在继续，红利和现金流板块有绝对收益修复机会，关注回购策略带来的超额收益。 ## 主要观点 ### 一、四维牛熊研判框架 1. **国内景气**：PPI仍处于高位，信用和景气短期波动但未出现下行加速信号，关注潜在经济托举。 2. **全球潜在导火索**：海外景气强劲，美国未进入加息周期，国内货币政策宽松，长期下行风险仍较远。 3. **股市流动性**：成交动能趋弱但未达下行区间，私募、个人、北向资金仍显活力。 4. **估值压力**：远期PE和ERP处于中位，止盈压力尚未至极限。 ### 二、风格研判 - **成长风格**：AI行情未止，科技板块仍有韧性，关注产业趋势和流动性宽松。 - **价值风格**：红利和现金流板块修复，关注回购策略带来的α超额收益。 - **小盘股**：在流动性充裕且大盘拥挤度较高情况下，小盘股可能受益于剩余流动性。 ### 三、行业配置 - **AI行业**：当前AI行情未止，仍是超额核心方向，关注贝森特和物理AI等潜在催化剂。 - **红利&现金流**：绝对收益修复，关注回购策略带来的超额收益。 - **科技与周期**：部分低估公司出现，值得关注。 ## 关键信息 ### 1. 国内景气与经济托举 - **PPI同比**：仍处于偏高位，未见明显下行信号。 - **M1-M2剪刀差**：当前处于偏低水平，未出现明显下行趋势。 - **PMI**：当前处于偏高水平，未出现明显回落。 ### 2. 全球经济与美国PMI - **美国制造业PMI**：当前处于偏高水平，未出现明显下行信号。 - **美国经济**：当前经济动能尚可，科技投资是核心驱动力，预计2026年经济增速在2%左右。 ### 3. 美联储与美债市场 - **美债收益率**：当前长端利率上行主要由期限溢价推动，而非通胀预期。 - **贝森特干预**：通过回购操作和调整债务结构，试图压制长端利率上行。 - **市场反应**：贝森特干预效果有限，市场仍视其为做空窗口。 ### 4. A股资金面 - **供给端**：私募基金、个人投资者、混合型公募基金是主要增量资金来源。 - **需求端**：南向资金流出减少，再融资收缩，资金面整体改善。 - **北向资金**：预计净流入2,982亿元，较2025年净流出转正。 ### 5. 风格轮动与量能变化 - **成长风格**：在产业趋势和流动性宽松情况下，市场量能可能达到2.5万亿元级别。 - **小盘风格**：若科技产业催化一般，但流动性充裕，市场量能可能在2万亿元级别。 - **价值风格**：若科技产业催化一般，流动性也不充裕，红利/现金流可能占优，市场量能约1.5万亿元。 ### 6. 历史经验与市场影响 - **历史牛市**：A股历轮牛市中，公募、险资、外资、杠杆资金贡献均在万亿元级别。 - **当前牛市**：主要由杠杆资金和险资推动，增量有限但仍在支撑市场。 ## 潜在风险提示 - **全球地缘风险**：可能影响市场稳定性。 - **美国经济衰退风险**：若出现硬着陆，可能冲击全球流动性。 - **海外金融风险**：可能引发市场波动。 - **历史经验失效**：市场可能出现不同于以往的走势。 ## 图表与数据参考 - **图表2**：四维牛熊框架——全面透视下行期潜在风险 - **图表3**：PPI同比及6月变化与中证全指 - **图表4**：M1-M2及其MA3的6月变化与中证全指 - **图表5**：中美政策利率周期与中证全指 - **图表6**：美国制造业PMI及其MA3的6月变化 - **图表7**：中证800预期PE、ERP - **图表8**：成交额、换手率短期均线与长期均线之比 - **图表9**：中国信用、信贷脉冲、投资情况 - **图表10**：美国零售：7月消费转弱 - **图表11**：美国零售：微观角度K型消费延续 - **图表12**：美国实际GDP增速拆分&预测 - **图表13**：美国实际GDP增速拆分-细项 - **图表14**：美国中期选举历史情况 - **图表15**：美国通胀：通胀压力有限，7月数据再验证 - **图表16**：市场加息预期 - **图表17**：贝森特潜在工具 - **图表18**：美国中期选举历史情况 - **图表19**：美国通胀：通胀压力有限，7月数据再验证 - **图表20**：美国国债收益率利差 - **图表21**：A股资金分析 - **图表22**：本轮入市资金对比历轮牛市增量空间 - **图表23**：风格研判框架-动能视角 - **图表24**：风格研判框架-大盘成长VS价值 - **图表25**：风格研判框架-中大盘VS小微盘 - **图表26**：风格研判框架-不同阶段 - **图表27**：后续展望关注量能级别 - **图表28**：科网泡沫破裂催化-绝对拐点 - **图表29**：科网泡沫破裂催化-相对拐点 ## 总结 综上所述，当前市场仍处于牛市阶段，下行风险有限。成长风格在AI行情和流动性宽松的支撑下仍具韧性，价值风格在红利和现金流修复中可能占优。A股资金面改善，主要由私募、个人和混合型公募推动。关注中美会谈、科技IPO、中期选举等关键事件，以判断市场走势和风格轮动。