20180902-天风证券-石油化工行业专题研究_美国NGL产业链-页岩新力量_烯烃革命者_7页_633kb

美国NGL产业链分析总结

核心内容概述

本报告分析了美国NGL（天然气凝液）产业链，特别是乙烷的供需变化、价格机制及对行业的影响。重点聚焦于页岩气革命带来的乙烷产量增长、下游裂解装置的投产高峰、出口终端的建设瓶颈以及乙烷价格的边际成本上限。

主要观点

1. 供给增长与回注机制

• 美国页岩气革命推动了天然气和NGL产量的显著增长，2013年至2018年上半年，页岩气和NGL产量均增长1.6倍。
• 乙烷作为NGL的主要组分之一，其潜在供给量从2013年的不足130万桶/天增长至2017年的210万桶/天，预计2023年将突破300万桶/天。
• 实际产量与潜在供给存在差异，主要由于乙烷回注到天然气中。回注量减少将推动乙烷产量增速超过NGL整体增速。

2. 本土需求：裂解装置投产高峰

• 乙烷主要用于生产乙烯，其用途与丙烷不同，后者可用于取暖、化工、农业等多个领域。
• 2017-2019年是美国乙烷裂解装置的投产高峰期，预计2018-2019年将有767万吨乙烯产能投放，消耗约959万吨乙烷（约34万桶/天）。
• 2020年后，裂解装置投产速度将放缓。

3. 出口需求：受出口终端瓶颈制约

• 美国乙烷出口始于2014年，最初通过管道出口至加拿大，2016年之后通过海上终端出口至欧洲和亚太。
• 目前美国有两个主要乙烷出口终端：Marcus Hook（东海岸）和Morgan's Point（墨西哥湾）。
• 年出口能力合计为35万桶/天，目前没有新增出口终端，仅有一条Utopia管道在建，将提升Marcus Hook的出口能力。

4. 供需平衡：2018-2019年趋紧，2020年后宽松

• 预计2017-2019年，乙烷回注量将逐步下降，到2019年降至60万桶/天。
• 2020年后，随着页岩气副产乙烷的增加和裂解装置投产放缓，乙烷回注量将再度上升，供需趋于宽松。

5. 价格机制：边际成本上限为225美元/吨

• 美国乙烷的定价中心为Mont Belvieu（MB），其价格受回注比例影响。
• 当回注比例上升时，乙烷价格趋近于天然气价格；当回注比例下降时，乙烷价格上升。
• 根据边际成本定价理论，乙烷价格应等于成本最高的乙烷来源，即距离墨西哥湾最远、运输成本最高的乙烷。
• 预计2019年乙烷合理价格为30美分/磅（225美元/吨），此前及之后价格将低于该水平。

关键信息

风险提示

• 下游裂解装置和出口终端投产过快可能导致供需失衡；
• 页岩气和NGL产量增速下滑可能影响乙烷供给；
• 储运环节成本快速上升可能抬高乙烷价格。

投资评级

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com
• 联系人：刘子栋
• 联系方式：liuzidong@tfzq.com

数据来源与图表

• 数据来源：EIA、IEA、RBN、ICIS、天风证券研究所
• 图表目录：
  • 图1：美国页岩油、页岩气、NGL产量
  • 图2：美国乙烷及其他NGL组分产量
  • 图3：美国国内消费量和净出口量
  • 图4：美国乙烯原料结构变化
  • 图5：美国乙烷出口终端
  • 图6：美国乙烷出口管道和码头出口量及预估
  • 图7：美国乙烷供给和需求比较
  • 图8：美国乙烷供给分拆

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