20140511-招商证券-投资策略周报_政策利好难敌楼市隐忧_12页_821kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年A股市场投资策略，重点关注房地产市场对经济和股市的影响。报告指出，影响地产运行的长、中、短期因素在未来几年出现重合式下行的可能性很大，短期稳增长的“微”举措难以抵挡中期地产下行带来的冲击。同时，资金利率的回落属于衰退性质，流动性未出现主动改善；风险偏好因刚性兑付打破预期和IPO重启预期而低迷，新“国九条”虽有长期利好，但其效果需时间释放。

主要观点

• 房地产市场面临调整风险：
  房地产市场的调整难以避免，未来1-2年内将对地产投资、开工及依赖土地财政的基建投资产生显著负面影响。房价下跌及其预期将对居民消费意愿造成间接下行压力。

• 长、中、短期因素叠加下行：
  从长周期看，我国正经历城镇化快速发展期和适龄人口增长期的重叠，导致房价基本面支撑减弱，可能引发类似美国、日本历史上的第一次调整。
  从中周期看，房价波动与家庭收入增速和CPI增速变化周期一致，显示住房属性更倾向于可选消费品。当前经济转型期，GDP增速下滑将影响收入增长，CPI增速下滑则削弱保值需求，对房价中期表现形成制约。
  从短期看，银行流动性扩张和收缩将加剧房价波动风险，过去几年的货币超发已推动房价上涨，而未来银行去杠杆行为可能成为短期风险。

• 新“国九条”利好需时间释放：
  新“国九条”旨在推动资本市场改革，引入增量资金，改善市场低迷状态，但其效果需较长时间体现，短期内难以带动市场明显反弹。

• 投资策略建议：
  总体上维持谨慎策略，建议保持低仓位；医药、食品饮料等业绩增长确定性高、估值合理的行业值得关注。

关键信息

• 楼市隐忧主导市场情绪：
  尽管中央采取了扩大基建等稳增长措施，但地产投资增速放缓对经济影响较大，成为投资者最大担忧。

• 房价收入比数据参考：
  我国一线城市（如上海、深圳）房价收入比已接近或超过日本、美国泡沫时期核心城市的峰值。

• 城镇化阶段分析：
  城镇化率低于50%时，全国房价普遍上涨；当城镇化率接近50%时，大城市房价涨幅超过中小城市，房价表现与区域发展密切相关。

• IPO重启预期与流动性担忧：
  IPO重启预期加剧市场供给压力，投资者风险偏好低迷；同时，刚性兑付打破预期将导致风险溢价回升。

• 流动性与经济衰退关系：
  当前资金利率回落属于经济衰退带来的被动宽松，而非主动改善，对股市提振作用有限。

投资策略建议

• 保持低仓位：
  鉴于楼市调整和经济基本面疲软，建议投资者保持低仓位，防范市场波动风险。

• 配置高确定性行业：
  医药、食品饮料等行业中的“一线白马”具有业绩增长确定性高、估值合理的特征，值得配置。

• 关注政策长期影响：
  新“国九条”等政策虽有助于资本市场制度建设，但其积极效应需时间释放，不能单线条认为能带动市场上涨。

结论

整体来看，当前A股市场仍面临较大的不确定性，房地产市场的调整将对经济和股市产生深远影响。投资策略应以谨慎为主，关注业绩稳定、估值合理的行业，同时留意政策的长期影响与市场情绪的短期波动。