深度报告-20220923-国联证券-首旅酒店-600258.SH-发展为先结构升级_业绩弹性静待释放_37页_1mb

报告摘要

首旅酒店（600258）总结

公司概况：国内酒店前三，全系列多品牌布局

首旅酒店为北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，拥有丰富的旅游产业链资源，赋能公司业务发展。公司自2016年收购如家后，酒店规模跃升至国内第三，截至22H1，公司运营5942家酒店，47万间客房，拥有20余个品牌系列，覆盖经济型至高端的全系列酒店业务。

公司采取直营与加盟双轨模式，其中直营门店占比12.1%，高于锦江和华住。直营门店的顺周期属性更强，有望在行业景气上行时实现更大业绩弹性。截至22H1，加盟门店比例提升至87.9%，轻管理模式占比逐步增加，推动公司快速扩张。

公司通过非标品牌如云酒店、华驿等，有效拓展下沉市场，实现开店提速。同时，公司定增缓解现金流压力，提升流动性，为中长期发展奠定基础。

酒店行业：景气有望底部回升，中长期成长逻辑清晰

行业景气有望上行

疫情加速行业出清，供需优化有望驱动行业疫后景气向上。参考海外经验，休闲度假需求先于商务出行修复，中高端及奢华型酒店率先复苏。国内酒店连锁化率预计在2030年达到60-70%，其中下沉市场是主战场。

连锁化趋势未变，下沉市场空间广阔

连锁酒店相较单体酒店具备资金、品牌、渠道、供应链管理等优势，投资回报率更高。国内酒店连锁化率仍处低位，未来提升空间大，尤其在低线城市。锦江、首旅、华住等大型酒店集团在下沉市场覆盖率领先。

结构向中高端升级，需求更加多元化

中高端酒店市场因居民收入提升及加盟商盈利诉求而快速增长。2015-19年，国内中高端连锁酒店收入CAGR达39%。当前中高端酒店市场格局未定，海内外品牌均有机会。

公司看点：周期上行期业绩弹性大，拓店提速、结构升级助力成长

直营占比相对较高，周期上行时业绩弹性大

公司直营门店占比12.1%，高于锦江和华住。直营门店利润受RevPAR影响更大，因此在行业景气周期上行时，业绩弹性显著。测算显示，直营店RevPAR每提升1%，对应净利润上升约5%。

开店显著提速，依托轻管理模式快速扩张

公司2019-21年开店数量逐年提升，2021年达1418家。轻管理模式在疫情中表现突出，云酒店、华驿等品牌快速扩张，截至22H1，轻管理模式门店达1799家，其中云品牌达1288家，CAGR达57%。公司开发团队持续扩容，未来开店有望保持高速。

中高端品牌集群发展，产品布局趋于完善

公司中高端品牌布局逐渐完善，如如家商旅、和颐、逸扉等，满足不同消费群体及投资者需求。品牌集群发展有助于公司进一步提升市场份额和盈利能力。

盈利预测、估值与投资评级

盈利预测

基于疫情后行业复苏预期，公司2022-2024年营收预测为56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%、51.2%、13.0%。净利润预测为-1.2/9.3/12.5亿元，增速分别为-308.8%、896.2%、34.8%。EPS预测为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。