2016年-IMF国际货币组织全球_Inflation_Targeting_and_Exchange_Rate_Management_In_Less_Developed_Countries_65页_2mb

报告摘要

总结：Inflation Targeting and Exchange Rate Management in Less Developed Countries

核心内容

本文探讨了在欠发达国家（LDCs）中，通货膨胀目标制（IT）与汇率管理之间的协调问题。研究指出，汇率管理在增强IT效果方面具有重要作用，特别是在避免经济波动和维持通货膨胀路径方面。文章通过构建一个包含两个部门的小型开放经济模型，分析了在不同汇率制度下IT的稳定性与有效性。

主要观点

汇率管理对IT的重要性：
- 在浮动汇率制度下，IT面临较高的非唯一均衡风险（indeterminacy），这可能导致由自我实现预期驱动的宏观经济波动。
- 汇率管理通过干预外汇市场，能够有效缓解这种风险，提高IT的稳定性与有效性。
- 适度的汇率干预（如“逆风操作”）有助于防止通货膨胀的非预期上升，同时确保政策的可信度。
政策协调的必要性：
- 传统的观点认为，中央银行应避免直接干预汇率，只在汇率波动影响通货膨胀或实际产出后才作出反应。
- 然而，研究表明，这种做法在LDCs中并不总是有效，因为通货膨胀和汇率之间的相互作用复杂，需要更主动的政策协调。
模型与假设：
- 模型假设国内和国外金融资产之间存在不完全替代性，并且劳动是部门特定的。
- 通过设定不同的参数，如货币替代弹性（σ）、流动性服务的替代弹性等，分析了IT在不同汇率制度下的表现。
- 模型还考虑了资本流动、通货膨胀预期、工资调整和市场清算条件。
理论与实践的矛盾：
- 尽管主流理论认为浮动汇率是IT的前提条件，但实际中许多LDCs仍频繁干预外汇市场。
- 这种干预在某些情况下是IT框架的一部分，而非单独的政策工具。
政策工具的互补性：
- 通货膨胀目标制需要两个名义锚（名义利率和汇率路径）来确保政策的有效性。
- 通过结合汇率管理，中央银行可以更有效地控制通货膨胀路径，避免非预期的波动。

关键信息

模型结构：
- 经济由可贸易商品部门和非贸易商品部门组成。
- 世界价格固定为1，国内可贸易商品价格等于名义汇率。
- 非贸易部门采用新凯恩斯主义模型，价格具有粘性，产出由总需求决定。
政策规则：
- 中央银行采用前瞻性的利率规则，目标是通货膨胀。
- 在浮动汇率制度下，利率规则的泰勒系数（α）受到限制，且非唯一均衡风险较高。
- 在管理浮动制度下，通过“逆风操作”和汇率路径控制，可以有效提高均衡的唯一性和稳定性。
参数设定：
- 货币替代弹性（σ）在LDCs中通常较高，如拉丁美洲和东南亚国家。
- 在基准案例中，σ设为2，处于实证估计的较低端。
- 模型中的其他参数（如劳动供给弹性、非贸易商品的差异化程度）也设定了合理的LDCs数值。
政策效果：
- 在浮动汇率制度下，IT容易受到“太阳黑子”均衡（sunspot equilibria）的影响，导致通货膨胀和产出的非预期波动。
- 通过管理汇率路径，如固定实际汇率或控制汇率爬行速度，可以显著改善IT的稳定性。
- 在管理浮动制度下，中央银行的干预有助于防止通货膨胀的失控，并增强政策的可信度。
实证与理论结合：
- 文章指出，现有的理论框架未能充分解释LDCs中汇率与IT的潜在互补性。
- 作者认为，汇率管理应被视为IT的一部分，而非独立政策工具。

模型分析与结论

汇率制度的影响：
- 在浮动汇率制度下，IT的确定性较低，且存在较高的非唯一均衡风险。
- 通过管理汇率路径（如实际汇率固定或爬行控制），可以扩大确定性区域，提高政策效果。
政策协调的建议：
- LDCs应采用“汇率锚定”的IT策略，即通过汇率管理来增强IT的稳定性。
- 在管理浮动制度下，中央银行应积极干预外汇市场，以防止通货膨胀的失控。
- 有效的IT需要两个名义锚（利率和汇率）来确保政策的唯一性和稳定性。
结论：
- 作者认为，政策制定者长期以来的判断是正确的，即通过管理汇率可以增强IT的可行性。
- 汇率管理不仅有助于控制通货膨胀路径，还能防止宏观经济波动，提升政策的可信度和效果。

表格与图表

表格：
- 表1：货币替代弹性的估计值。
- 表2：基准案例中模型参数的设定及敏感性分析的范围。
- 表3：LDCs中Calvo粘性价格参数（ω）的估计值。
- 表4：在浮动汇率制度下，确保确定性的α值范围。
- 表5：当中央银行固定实际汇率时，泰勒系数的上限。
- 表6：当中央银行固定汇率爬行速度时，泰勒系数的上限。
- 表7：当中央银行以核心通胀为目标时，确保确定性的α值范围。
图表：
- 图1：通胀目标制与纯浮动汇率制度下的均衡确定性区域。
- 图2：在利率规则中以汇率为目标时的均衡确定性区域。
- 图3：在管理浮动制度下以汇率为目标时的均衡确定性区域。
- 图4：灵活通胀目标制下的均衡确定性区域。
- 图5：同期通胀目标制与NERA-IT的比较。
- 图6：管理浮动与NERA-IT的比较。
- 图7：CPI通胀目标制与NERA-IT的比较。