2017年-BIS国际清算银行_Interest_rates_and_house_prices_in_the_United_States_and_around_the_world_53页_2mb

总结：利率与房价在美国及全球的关系

核心内容

本研究分析了47个先进经济体和新兴市场国家的房价对短期和长期利率变化的反应。研究发现，短期利率在推动房价方面具有重要影响，尤其在非美国国家。同时，房价表现出显著的惯性，利率变化对房价的影响是渐进的，而非立即显现。此外，美国利率对其他国家房价也有影响。

主要观点

• 短期利率的作用：短期利率在房价变动中起着关键作用，尤其是在非美国国家。这可能反映了货币政策中的银行信贷渠道在房价波动中的重要性，特别是在抵押贷款证券化较少的国家。
• 房价的惯性：房价调整具有显著的惯性，变化不会立即发生，而是逐步显现。这意味着货币政策的微小调整不太可能迅速推动房价上涨。
• 美国利率的全球影响：美国利率的变化对其他国家的房价有显著影响，表明全球融资成本与美国利率密切相关。
• 房价与利率的长期关系：尽管现代资产定价理论假设房价对经济基本面信息的反应是即时的，但实证研究表明，房价对利率变化的反应存在滞后，且影响幅度较小。

关键信息

数据与样本

• 使用了由BIS与各国统计和货币当局合作编纂的房屋价格数据集，涵盖近半个世纪的美国季度数据和超过1,000年的其他国家年度数据。
• 数据集包括不同类型的住房、地理区域和时间频率，以确保数据的代表性与可比性。

房价增长趋势

• 在20个先进经济体中，名义房价平均年增长率约为6.8%，实际房价年增长率约为2.2%。
• 在27个新兴市场国家中，名义房价平均年增长率约为7.0%，实际房价年增长率约为2.9%。
• 房价增长具有显著的持久性，上涨期占样本期的80%，而下跌期仅占10%。
• 实际房价上涨期占54%，下跌期占27%。

房价波动周期

• 房价上涨期平均持续12年，最长可达50年（如澳大利亚）。
• 房价下跌期平均持续5年，最长可达18年（如日本）。
• 新兴市场国家的房价上涨期平均为6年，下跌期为4年。

利率与房价的关系

• 短期利率变化与房价变化之间存在显著的正相关关系，尤其在非美国国家。
• 利率变化对房价的影响存在滞后，美国的滞后为8个季度，其他先进经济体和新兴市场国家为2年。
• 实证结果表明，利率对房价的影响幅度远小于理论模型的预测，这可能是由于房地产交易成本较高。

结构

1. 引言

• 研究目的：分析房价对利率变化的反应。
• 研究创新点：
  • 详细分析短期利率对房价的影响。
  • 研究全球房价对美国利率的反应。
  • 使用BIS数据集进行分析。
  • 考虑房价惯性。

2. 数据与主要事实

• 数据样本：
  • 美国使用1970至2015年的季度数据。
  • 其他国家使用年度数据，覆盖超过1,000个观测点。
• 房价增长趋势：
  • 名义房价增长平均为6.8%，实际房价增长平均为2.2%。
  • 房价增长具有显著的持久性，上涨期占样本期的80%。
• 房价波动周期：
  • 上涨期平均持续12年，下跌期平均持续5年。
  • 实际房价上涨期平均持续6年，下跌期平均持续6年。

3. 实证模型

• 资产定价模型：
  • 假设房价由未来租金的预期现值决定。
  • 预期房价对利率变化的反应是即时的，但实际数据表明存在滞后。
• 需求/供给模型：
  • 考虑家庭收入、财富、利率、劳动力市场等因素对房价的影响。
  • 房价对利率变化的反应较慢，这可能是由于交易成本高和市场不透明。

结论

• 房价对利率变化的反应存在显著滞后，表明货币政策对房价的影响不是即时的。
• 美国利率对全球房价有影响，尤其是在新兴市场国家。
• 实证结果表明，利率对房价的影响幅度较小，这可能与房地产市场的特殊性有关。