> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中车（601766）2018年04月02日点评总结 ## 核心内容 中国中车在2017年实现营收2110.13亿元，同比下降8.14%，略低于市场预期。公司通过业务整合、精简人员和优化结构，提升了经营效率。尽管部分业务如新产业和现代服务出现下滑，但城轨业务表现亮眼，实现营收增长23.7%，成为公司新的业绩增长点。公司未来将受益于铁路和城轨通车高峰，以及轨交后市场和海外业务的发展。 ## 主要观点 - **业绩略低于预期**：2017年公司整体营收和净利润略低于市场预期，主要受新产业和现代服务业务下滑影响。 - **毛利率与净利率提升**：公司毛利率和净利率均有所提升，分别达到22.68%和5.12%，为近年来最高水平。 - **费用率上升**：由于人员安置一次性费用增加，三费率上升至15.35%，经营性利润率有所波动。 - **在手订单充足**：截至2017年底，公司总在手订单约2434亿元，为未来业绩提供保障。 - **城轨业务增长显著**：城轨相关业务营收占比提升至15.91%，预计未来三年城轨运营里程将超过7000公里。 - **轨交后市场潜力大**：我国轨交后市场占比仅为26%，远低于发达国家60%，公司有望受益于这一趋势。 - **海外业务稳步增长**：2017年海外业务营收192.2亿元，占公司营收的9.11%，未来有望进一步拓展。 - **盈利预测下调**：公司2018/2019年盈利预测下调，但未来三年盈利预期持续增长，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 市场数据 - **收盘价**：10.05元 - **一年内最高/最低**：12.85元 / 9.63元 - **市净率**：2.4 - **流通A股市值**：230323百万元 - **上证指数/深证成指**：3168.90 / 10868.66 ### 基础数据 - **每股净资产**：4.24元 - **资产负债率**：62.19% - **总股本/流通A股**：28699 / 22918百万 - **流通B股/H股**：-/4371百万 ### 营收与盈利预测 | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长率(%) | 净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | PE（倍） | |----------|----------------|----------------|------------------|----------------|--------------|-----------| | 2016 | 229,722 | -5.04% | 11,296 | -4.42% | 0.41 | 24 | | 2017 | 211,013 | -8.14% | 10,799 | -4.40% | 0.38 | 27 | | 2018E | 225,854 | 7.00% | 11,918 | 10.40% | 0.42 | 24 | | 2019E | 241,769 | 7.00% | 13,123 | 10.10% | 0.46 | 22 | | 2020E | 257,412 | 6.50% | 14,583 | 11.10% | 0.51 | 20 | ### 业务结构分析 - **铁路装备业务**：2017年营收1081.72亿元，同比增长1.2%。 - **新产业业务**：2017年营收538.50亿元，同比下降7.1%，主要因风电装备和机车配件交付减少。 - **城轨与城市基础设施业务**：2017年营收335.77亿元，同比增长23.7%，占比提升至15.91%。 - **现代服务业务**：2017年营收154.13亿元，同比下滑59.2%，主要因物流业务缩减。 ### 订单与市场前景 - **在手订单**：截至2017年底，公司总在手订单约2434亿元，其中城轨业务占比最大。 - **未来三年通车高峰**：预计2018-2020年新通车里程分别为6800/9100/8400公里，动车组招标量年均约350标准列。 - **“复兴号”动车组**：2017年“复兴号”招标数量达225标准列，未来有望成为动车采购主流。 ### 资产与财务指标 - **ROE**：2017年为8.88%，较2016年有所下降。 - **ROA**：2017年为3.65%，同样有所下降。 - **应收账款**：2017年为776.73亿元，近三年稳中有升。 - **预收账款**：2017年为202.90亿元，逐年递减。 ### 业务整合与人员精简 - **业务整合**：2017年公司对机车和货车系统进行整合，提升资源利用率。 - **人员精简**：员工人数减少至17.68万人，同比下降3.45%。 - **组织结构调整**：总部组织机构从40个调整为27个，减少32.5%。 ### 海外与后市场拓展 - **海外业务**：2017年海外营收192.2亿元，同比增长0.9%，占营收9.11%。 - **后市场潜力**：我国铁路运营维护后市场占比仅为26%，公司有望受益于该领域增长。 ## 投资建议 - **评级**：维持“增持”评级。 - **盈利预测**：下调2018/2019年盈利预测，新增2020年预测，预计EPS分别为0.42/0.46/0.51元，对应PE为24/22/20倍。 - **未来展望**：公司作为行业龙头，未来将受益于铁路通车高峰、城轨业务增长、后市场及海外业务拓展。 ## 附录：重要数据与图表 - **图1**：公司营收略有下滑 - **图2**：铁路相关业务占比超过一半 - **图3**：铁路装备业务营收保持稳定 - **图4**：新产业业务营收略有下滑 - **图5**：城轨相关业务营收增速较高 - **图6**：现代服务业务营收明显下滑 - **图7**：公司毛利率近年来不断提升 - **图8**：公司归母净利率稳中有升 - **图9**：三项费用率基本保持稳定 - **图10**：总资产周转率略有下降 - **图11**：2017年公司ROE下降明显 - **图12**：公司ROA逐年下降 - **图13**：公司应收账款规模保持稳定 - **图14**：公司预收账款逐年下滑 - **图15**：公司在货车系统进行整合 - **图16**：公司海外业务占比保持上升趋势 - **图17**：公司海外业务总体保持上升趋势 - **图18**：旅客运输量逐年提升 - **图19**：货运需求2017年回暖 - **图20**：铁路投资传导链 - **图21**：2013-2015年新开工项目数处于高位 - **图22**：城轨运营路线长度近年来增速加快 - **图23**：公司城轨业务营收持续回暖 ## 证券分析师信息 - **分析师**：周海晨 A0230511040036 - **联系方式**：zhouhc@swsresearch.com - **研究支持**：林桢 A0230116070001 - **联系人**：林桢 - **电话**：(8621)23297818×7345 - **邮箱**：linzhen@swsresearch.com ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：增持（Outperform） - **基准指数**：沪深300指数 - **投资建议**：基于相对评级体系，建议投资者根据自身情况决定是否增持。 ## 法律声明 本报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。报告内容不构成对任何人的投资建议，使用本报告内容所导致的任何损失，申银万国证券研究所不承担责任。