20260505-国信证券-天岳先进-688234.SH-1Q26毛利率由负转正至19.12_全球市占率持续提升_7页_575kb

天岳先进（688234.SH）总结

核心内容

天岳先进是一家专注于碳化硅衬底材料研发与生产的公司，其核心产品为碳化硅衬底，广泛应用于功率半导体器件等领域。公司在全球碳化硅衬底市场中占据领先地位，2025年实现销售量同比增长75.33%，全球导电型碳化硅衬底材料市占率提升至27.6%，其中6英寸市占率27.5%，8英寸市占率51.3%。

主要观点

• 毛利率改善：1Q26公司毛利率由负转正至19.12%，显示公司通过降本增效，盈利能力有所恢复。
• 产品价格下降：2025年碳化硅材料销售收入同比下降16.9%，产品均价由4080元降至1934元，降幅达52.6%，低于预期。
• 产能与市场拓展：公司年产能已超过50万片，随着上海和济南工厂产能提升，以及海外工厂建设推进，预计未来销量将进一步增长。
• 技术优势：公司是全球少数实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，2025年完成12英寸导电N型、导电P型及高纯半绝缘型衬底产品的研发。
• 新兴应用拓展：公司已拓展至光学、先进封装及芯片散热等多个新兴领域，与舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司等头部企业达成合作。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.63亿元、2.83亿元、3.76亿元，对应PE分别为782倍、173倍、130倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

• 营收与净利润：2024年营收17.68亿元，净利润179百万元；2025年营收14.65亿元，净利润-208百万元；2026E预计营收18.48亿元，净利润63百万元。
• 毛利率变化：2024年毛利率26%，2025年毛利率13%，2026E预计毛利率23.10%。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2024年28%，2025年25%，2026E预计26%。
  • ROE：2024年3%，2025年-3%，2026E预计1%。
  • P/E：2024年242.4倍，2025年235倍，2026E预计782.3倍。
  • P/B：2024年8.2倍，2025年6.8倍，2026E预计6.8倍。
  • EV/EBITDA：2024年104.1倍，2025年348.3倍，2026E预计116.2倍。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 理由：公司具备碳化硅衬底技术优势，市场占有率持续提升，且在多个新兴领域拓展应用，具有较大的成长空间。
• 风险提示：包括碳化硅渗透不及预期、行业竞争加剧导致产品价格进一步下降等。

未来展望

• 产品价格：预计碳化硅产品价格仍将持续下降，但公司通过降本增效，毛利率有望逐步修复。
• 市场增长：随着新能源汽车等下游应用的渗透，公司产品销量有望进一步增长，推动营收和利润提升。
• 产能扩张：上海和济南工厂产能提升，以及海外工厂建设，将有助于公司扩大市场份额。

分析师信息

• 分析师：叶子、张大为、李书颖、胡慧、詹浏洋、连欣然
• 联系方式：
  • 叶子：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn
  • 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn
  • 李书颖：0755-81982362, lishuying@guosen.com.cn
  • 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn
  • 詹浏洋：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn
  • 连欣然：010-88005482, lianxinran@guosen.com.cn

财务预测与估值

投资风险

• 市场渗透不足：碳化硅材料在新能源汽车等领域的渗透可能低于预期。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致产品价格进一步下降。
• 技术挑战：大尺寸衬底量产及新兴应用拓展可能面临技术与市场双重挑战。

总结

天岳先进作为碳化硅衬底材料的全球领先企业，尽管2025年面临产品价格下降带来的业绩压力，但通过降本增效，公司毛利率在1Q26实现由负转正。随着产能提升和市场拓展，公司未来增长潜力较大，预计2026-2028年归母净利润将显著增长，维持“优于大市”评级。