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地素时尚：设计为魂，品牌为魄，中高端时尚女装的崛起之路

核心内容概述

地素时尚是一家专注于中高端女装设计、推广与销售的中国知名时装品牌公司，成立于2002年5月23日，2018年6月登陆A股市场。公司通过多品牌战略和差异化定位，构建了覆盖中高端、高端和中端市场的品牌矩阵，包括“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d'zzit”及2017年推出的男装品牌“RAZZLE”。截至2018年6月30日，公司拥有1,056个零售网点，2017年营收达9.7亿元。

主要观点

• 市场潜力大：中高端女装市场具有较大的发展潜力，2011年至2015年零售额年复合增长率达8.70%，预计2020年将达到1,786.59亿元。
• 多品牌战略：公司通过“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d'zzit”和“RAZZLE”四大品牌，实现了对不同消费层次的覆盖，提升了市场渗透率。
• 设计研发能力强：公司拥有独立设计师团队，设计研发中心有179名成员，每季度设计近千款服饰，累计拥有2,194项著作权，设计能力领先行业。
• 品牌影响力：公司与明星、超模合作频繁，如周冬雨、刘雯等，提升了品牌曝光率和市场影响力。
• 渠道布局广泛：公司渠道覆盖全国大部分省、自治区和直辖市，2017年渠道数量达1038家，其中直营店395家，加盟店643家，电商渠道增长迅速。
• 盈利能力强：公司毛利率稳定在74%-75%，净利率保持在25%以上，期间费用率低于行业平均水平，运营效率高。
• 品牌成长性好：各品牌收入和渠道数量均呈现增长趋势，尤其是电商渠道，增速显著。

关键信息

公司发展历史

• 2002年：成立，起步于温州，后迁至上海。
• 2005年：推出“DAZZLE”品牌，逐步成为核心品牌。
• 2010年：推出“DIAMOND DAZZLE”品牌，定位高端女装。
• 2011年：推出“d'zzit”品牌，覆盖年轻消费者。
• 2017年：推出男装品牌“RAZZLE”，进军男装市场。
• 2018年：登陆A股市场，实现资本市场的突破。

品牌矩阵

财务表现

• 营收增长：2012-2017年营收累计增长115.27%，归母净利润累计增长184.54%。
• 盈利指标：毛利率稳定在74%-75%，净利率保持25%以上，期间费用率37%左右。
• 电商增长：2017年电商收入达1.16亿元，同比增长75.60%，成为增长主要驱动力。

渠道布局

• 渠道类型：直营店与加盟店结合，2017年渠道数量1038家，电商渠道增长迅速。
• 区域覆盖：零售网点覆盖全国大部分省、自治区和直辖市，已在澳门、日本开设门店。
• 渠道收入：2017年直营渠道收入增长2.93%，经销渠道收入增长1.03%，电商渠道增长41.57%。

品牌成长空间

• DAZZLE品牌：2017年收入11.36亿元，同比增长3.81%，电商渠道增长显著。
• DIAMOND DAZZLE品牌：2017年收入1.48亿元，同比增长7%，渠道数量增长。
• d'zzit品牌：2017年收入6.40亿元，同比增长10.85%，电商渠道增长潜力大。
• RAZZLE品牌：2017年收入269.47万元，2018H1收入达860.19万元，处于培育期。

营运效率

• 存货周转率：公司存货周转率高于行业平均水平，库龄结构优化。
• 应收账款周转率：公司应收账款周转率高于行业，回款管理高效。

风险因素

• 业绩增速较慢：2015-2016年因品牌调整和行业不景气，收入增速放缓。
• 市场波动：中高端女装市场受经济环境影响较大，存在一定的市场波动风险。
• 品牌拓展：男装品牌RAZZLE仍处于培育期，市场接受度和盈利能力尚需验证。

投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为21.58亿元、25.18亿元、29.22亿元，归母净利润分别为7.19亿元、8.47亿元、9.97亿元。
• 估值：2018-2020年PE估值分别为19倍、16倍、14倍，公司维持“谨慎增持”评级。

总结

地素时尚凭借强大的设计能力、多品牌战略和高效的轻资产运营模式，在中高端女装市场占据重要地位。公司不仅在设计研发、品牌推广和渠道建设方面表现出色，而且在电商渠道增长和品牌多元化方面展现出良好的发展潜力。尽管面临一定的市场波动和品牌拓展风险，但公司凭借其独特的品牌定位和高效的运营模式，有望在未来实现持续增长。