纺织服装行业2025年中报总结_25H1板块运营承压_关注头部运动品牌及制造链盈利修复-250909-招商证券_20页_1mb

纺织服装行业2025年中报总结

一、核心内容概述

2025年上半年，纺织服装行业整体承压，品牌端与制造端均面临不同程度的挑战。尽管部分细分赛道（如户外、运动时尚）表现良好，但传统运动品牌如安踏、李宁、特步等面临需求疲软、盈利能力下滑等问题。制造端中，鞋履产能效率较低影响盈利，而服装制造商表现较好，上游原辅料加工企业利润较为稳健。

二、主要观点与关键信息

1. 品牌端分析

（1）运动鞋服板块

• 收入增长放缓：2025H1，安踏、李宁、特步、fila等传统运动品牌营收增速放缓至个位数增长。
• 盈利能力承压：李宁毛利率下降0.4pct，安踏主品牌下降1.7pct，FILA下降2.2pct，特步下降1.1pct。
• 需求疲软与渠道变化：线下需求疲软，线上占比提升，折扣加深。部分品牌如李宁、安踏在抖音平台增速放缓，但仍在推进多平台运营。
• 细分赛道增长：户外与运动时尚品牌如迪桑特、可隆、on、hoka、始祖鸟、Salomon等增速均超过50%。
• 未来趋势：运动鞋服市场需求将持续细分化，多品类运营或将成为增长核心，建议关注品牌力回升的李宁和多赛道布局的安踏体育。

（2）家纺板块

• 大单品策略带动收入：水星与罗莱通过大单品策略和电商渠道实现收入增长，Q2增速环比改善。
• 毛利率提升，净利率承压：水星毛利率同比提升2.5pct，但销售费用率上升，扣非净利率下降。
• 渠道优化：部分品牌如富安娜精简门店，罗莱、水星线上表现优于线下。

（3）男装与休闲板块

• 收入相对平稳：海澜之家、森马服饰、报喜鸟等品牌收入同比相对平稳，但净利率承压。
• 销售费用拖累利润：销售费用率上升，扣非净利率下降，部分品牌如报喜鸟降幅显著。
• 毛利率稳中有升：海澜之家、森马服饰等毛利率稳中有升，但销售费用率对净利率影响较大。

2. 制造端分析

（1）中游鞋服制造

• 订单饱满但盈利承压：头部制造商如华利、申洲、晶苑等订单相对饱满，但盈利能力受产能错配和新产能爬坡影响。
• 毛利率下降：华利毛利率下降6.4pct，申洲国际下降1.9pct，裕元集团下降1.4pct，九兴控股下降3.2pct，晶苑国际毛利率略有提升。
• 未来展望：随着传统运动品牌库存和渠道调整接近尾声，订单有望逐步企稳，建议关注产能效率较高的服装制造商。

（2）上游原辅料加工

• 订单谨慎，利润稳健：伟星股份、新澳股份、航民股份等收入总体平稳，但部分企业如伟星股份因黄金价格波动影响毛利率。
• 毛利率提升：伟星股份毛利率提升0.9pct至1.9pct，新澳股份提升0.9pct，航民股份提升7.1pct。
• 海外市场潜力：越南等海外产能逐步爬坡，预期将为利润增长带来支撑。

三、投资建议

1. 品牌端推荐

• 李宁：品牌力回升，产品和营销重心向奥运与科技转移，预计2025-2027年收入分别为287.4亿、299.6亿、311.1亿，净利润分别为23.8亿、25.3亿、27.2亿，当前股价对应25PE19X、26PE17.5X，维持强烈推荐。
• 安踏体育：多赛道布局，重点拓展户外及运动时尚产品，预计2025-2027年收入分别为790.3亿、871.7亿、959.3亿，净利润分别为134.8亿、152.9亿、173.3亿，当前市值对应25PE18X、26PE16X，维持强烈推荐。

2. 制造端推荐

• 晶苑国际：产品组合全面，运营效率高，预计2025-2027年收入分别为27.19亿、29.41亿、32.24亿，净利润分别为2.28亿、2.52亿、2.84亿，当前市值对应25PE10.5X，26PE9.5X，维持强烈推荐。
• 申洲国际：作为鞋服代工龙头企业，客户内部份额持续提升，预计2025-2027年收入分别为321.8亿、356.3亿、392.6亿，净利润分别为66.1亿、73.9亿、81.7亿，当前市值对应25PE12X，26PE11X，给予强烈推荐。
• 九兴控股：核心客户订单稳定，持续拓展新客户，预计2025-2027年收入分别为16.1亿、17.0亿、17.9亿，净利润分别为1.64亿、1.80亿、1.99亿，当前市值对应25PE10X，26PE9X，维持强烈推荐。

四、风险提示

1. 原材料价格波动：纺织制造企业多采用成本加成法，原材料价格波动将影响盈利。
2. 海外需求不及预期：若海外终端需求不足，可能导致国内制造企业订单减少。
3. 国内消费疲软：终端零售疲软可能影响品牌销售表现。
4. 库存减值风险：若库存积压严重，将导致减值，影响公司利润。

五、总结

2025年上半年，纺织服装行业整体承压，但细分赛道如户外与运动时尚表现亮眼。品牌端需关注多品类运营与营销策略，制造端则需优化产能效率，提升盈利能力。重点推荐品牌如李宁、安踏体育及制造端如晶苑国际、申洲国际、九兴控股，同时需警惕原材料价格波动、海外需求变化、国内消费疲软及库存减值等风险。