深度报告-20230303-德邦证券-软通动力-301236.SZ-深度受益信创浪潮_向产品化公司转型_35页_5mb

软通动力（301236.SZ）投资分析总结

核心内容

软通动力是我国领先的软件与信息技术服务商，主要为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等行业提供端到端的软件与数字技术服务及数字化运营服务。公司与华为深度绑定，是其最大外包服务商，长期参与其多个业务线的技术服务和生态建设。2018-2021年公司营业收入CAGR达26.9%，归母净利润CAGR达45.5%。2021年实现营业收入166.23亿元，归母净利润9.45亿元。

主要观点

• 行业趋势：我国数字经济规模持续扩大，2021年达45.5万亿元，占GDP的39.8%。信创建设成为国家战略，开源软件发展提速，尤其在操作系统、数据库等领域。
• 技术能力：软通动力具备强大的技术体系和交付能力，尤其是在云计算、大数据、物联网、区块链等新兴技术领域。
• 产品化转型：公司正逐步从IT外包服务商向产品化厂商转型，依托华为生态，推出多款基于开源鸿蒙和欧拉的操作系统及数据库产品，拓展B端和C端市场。
• 盈利能力：公司营业收入持续增长，2022-2024年预计归母净利润分别为10.82/13.26/15.74亿元，对应EPS为1.70/2.09/2.48元。给予公司2023年30×目标P/E，对应目标价62.59元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：客户集中度较高，疫情可能影响项目交付，行业竞争加剧。

关键信息

股票数据

• 总股本：635.29百万股
• 流通A股：82.08百万股
• 52周内股价区间：25.30-46.39元
• 总市值：24,249.18百万元
• 总资产：15,387.56百万元
• 每股净资产：15.40元

财务预测

业务结构

• 通用技术服务：公司传统主业，2017-2021年占比分别为70.6%、68.0%、59.9%、56.1%、51.7%。
• 数字技术服务：毛利率较高，2017-2021年毛利率分别为23.1%、24.3%、26.9%、27.2%、24.7%。
• 咨询与解决方案：公司重点发展领域，助力客户数字化转型，提升品牌影响力。

与华为合作

• 合作历程：软通动力与华为合作历经二十余年，是华为最大的IT外包服务商。
• 合作模式：从人力型外包到项目型外包，再到FP外包，逐步实现从资源中心到能力中心的转变。
• 技术贡献：公司是OpenHarmony代码贡献最大的生态厂商之一，2021年成为白金捐赠人，2022年设立鸿湖万联，专注OpenHarmony生态建设。

产品化转型

• C端：推出SwanLinkOS商显及交通发行版，以及“扬帆”富设备开发板，联合开发“灵锡智慧数字哨兵”。
• B端：发布openEuler服务器操作系统发行版ISSEL，与华为数据库产品OpenGauss合作，有望在数据库市场获得更多业务机会。

行业视角

• 信创产业：预计2022年信创产业规模达1.67万亿元，2018-2025年CAGR为19%。产业涵盖上游硬件、中游操作系统、数据库等、下游各行业应用。
• 开源软件：上升为国家战略，多项政策推动发展。公司积极参与开源生态建设，成为OpenHarmony生态的领先参与者。

财务表现

• 盈利能力：2017-2021年销售净利率分别为-0.3%、3.6%、6.7%、9.7%、5.6%。
• 研发投入：2021年研发投入达10.01亿元，占营收6.02%，主要应用于数据中台、互联网保险核心系统等。
• 现金流：2018-2021年经营活动产生的现金流量净额分别为2.13/11.26/14.23/6.47亿元，整体流动性充足。
• 应收账款：逐年增加，占营收比重分别为29.2%、25.4%、28.0%，客户多为大型企业，回款情况良好。

市场前景

• 数字经济：2021-2026年数字化转型支出规模CAGR为18.8%，预计2026年达4.51万亿元，其中软件和云部署模式增长最快。
• 信创生态：产业链庞大，涉及多个细分领域，公司积极参与，有望在操作系统、数据库等关键领域获得市场份额。

风险提示

• 客户集中度：公司主要客户为华为及大型企业，存在客户集中度过高的风险。
• 疫情影响：项目交付可能受疫情影响。
• 行业竞争：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响公司盈利能力。

总结

软通动力凭借与华为的深度合作及自身技术实力，在信创建设和开源软件发展的背景下，逐步实现产品化转型，拓展B/C端市场。公司具备广泛的行业覆盖和优质客户基础，财务表现良好，未来有望在数字经济和信创产业中获得更多增长机会。给予公司“买入”评级，目标价62.59元。