20160829-辉立证券-Sappe__FY16_net_profit_seen_improvement_on_overseas_sales_14页_1mb

輝立證券集團 - SAPPE 2016 年度分析总结

核心内容

SAPPE 是一家泰国领先的饮料生产商和分销商，成立于 1988 年，1998 年转型为饮料业务。其主要产品包括功能性饮料、果汁饮料、功能性粉末和 RTD（即饮）产品，目前在超过 60 个国家销售。辉立证券集团对 SAPPE 的 FY16（2016 财年）业绩进行了分析，并对股票评级进行了调整。

主要观点

• 业绩改善：SAPPE 在 2QFY16 实现了高于预期的业绩，净利同比增长 21.7%，达到 1.507 亿泰铢，主要得益于销售增长和毛利率提升。
• 销售增长驱动：销售增长主要由国内销售提升及海外销售因季节效应和成本控制改善而增强，其中海外销售在 2QFY16 增长 3.1%。
• 毛利率提升：SAPPE 在 2015 年实施了成本削减计划，包括增加产能、减少塑料包装使用及生产基地集中化，从而将毛利率提升至 46.4%。
• 盈利预期：辉立证券预计 FY16 净利润将增长 26.7%，达到 3.809 亿泰铢，假设销售增长 12.7% 至 2,832.3 亿泰铢并有效控制成本。
• 投资椰子工厂：SAPPE 投资 1.4 亿泰铢获得椰子工厂（CCF）40% 的股份，计划在 2020 年前提升至 60%。CCF 是泰国领先的椰汁生产商和分销商，预计未来五年将为 SAPPE 带来约 500 亿泰铢的收入。
• 评级下调：尽管预计 FY16 盈利增长强劲，但辉立证券认为 SAPPE 股价已反映其前景，目前估值偏高，因此将评级下调为“卖出”，目标价为 28.25 泰铢。

关键信息

财务表现

• FY16 预计财务指标：
  • 销售额：2,832.3 亿泰铢（增长 12.7%）
  • 净利润：380.9 亿泰铢（增长 26.7%）
  • 每股收益（EPS）：1.26 泰铢
  • 每股净资产（BVPS）：7.14 泰铢
  • 毛利率：44.7%（1HFY16）
  • 净利润率：13.45%

股票表现

• 当前股价：31.75 泰铢
• 目标价：28.25 泰铢（下调 9.01%）
• 市值：9,582 亿泰铢（约 277 万美元）
• 市盈率（P/E）：25.2 倍（FY16E）
• 市净率（P/B）：4.4 倍（FY16E）
• 股息收益率：1.8%

业务结构

• 产品分类：

  • 功能饮料：2015 年销售额 426 亿泰铢（占比 16.5%）
  • 果汁饮料：2015 年销售额 1,714.9 亿泰铢（占比 66.4%）
  • 功能性粉末：2015 年销售额 405.5 亿泰铢（占比 15.7%）
  • RTD 产品：2015 年销售额 36.5 亿泰铢（占比 1.4%）

• 地域销售：

  • 国内销售：2015 年销售额 1,044.4 亿泰铢（占比 40.4%）
  • 海外销售：2015 年销售额 1,538.5 亿泰铢（占比 59.6%）

未来展望

• 海外销售增长：预计 FY16 海外销售增长 20.3%，主要受中国和印尼市场复苏推动。
• 新业务拓展：计划在 2016 年末推出新椰汁产品，并扩大在海外市场的销售。
• CCF 业务发展：预计 CCF 在 2018 年实现盈利，SAPPE 将从中受益。

风险因素

• 竞争风险
• 汇率风险
• 新产品开发风险

财务摘要

估值对比

股票评级调整

• 评级：从“买入”下调为“卖出”
• 目标价：28.25 泰铢（基于 20 倍市盈率和 1.41 泰铢 EPS）
• 当前股价：31.75 泰铢
• 52 周股价范围：32.75/14.1 泰铢
• 3 个月平均日交易量 (mn)：4.87 亿泰铢

股东结构（2016 年 4 月 5 日）

业务发展里程碑

• 2011：增加实缴资本至 2.25 亿泰铢
• 2009：在印尼和欧洲设立子公司
• 2012：转型为上市公司
• 2013：在泰国证券交易所上市
• 2015：将生产设施迁移至 Klong 13，提高生产效率并降低物流成本

投资建议

辉立证券基于 SAPPE 的业绩表现和未来增长潜力，认为其股票当前估值偏高，因此将评级下调为“卖出”，并设定目标价为 28.25 泰铢。