20170815-天风证券-医药生物_维生素D3行业报告_受益环保和供给侧改革_产能格局趋向集中_新一轮涨价周期开启_16页_889kb

维生素D3行业报告总结

行业供给变化与涨价周期

• 行业供给变化：受环保政策和供给侧改革影响，部分产能出清或被并购，行业集中度显著提升。
• 产能格局：全球维生素D3总产量约7000吨，花园生物、DSM、海盛制药等企业占据主要市场份额，其中花园生物占比超过40%。
• 价格变化：维生素D3价格从69元/kg上涨至435元/kg，涨幅超500%，超出市场预期。
• 涨价周期：本轮涨价周期预计持续1年以上，不同于以往3-6个月的短期周期，主要因供给紧张和新产能进入周期较长。

下游需求与技术成本优势

• 下游需求：
  • 饲料用途占70%-80%，需求相对稳定。
  • 食品医药级需求由DSM、BASF等跨国企业主导，国内企业占比较低。
• 成本结构：
  • 维生素D3生产核心原料为NF级胆固醇，花园生物自产NF级胆固醇，降低生产成本。
  • 拥有优化的氧化还原法生产工艺，成本低、收率高、环保效益好。
• 技术优势：
  • 花园生物拥有三大核心技术：分子蒸馏法自产NF级胆固醇、优化的氧化还原法、分离萃取工艺生产25-羟基维生素D3。
  • 公司在产业链上下游布局，提升整体竞争力。

25-羟基维生素D3替代趋势

• 产品特性：25-羟基维生素D3比普通维生素D3更易吸收，是动物体内储存维生素D的主要形式之一。
• 替代前景：DSM正推动其在欧盟市场替代普通维生素D3，预计全球销量为200-300吨，年增长率约20%。
• 价差影响：当前25-羟基维生素D3价格为3000-4000元/kg，维生素D3价格为435元/kg，价差缩小加速替代进程。
• 公司布局：花园生物已实现25-羟基维生素D3原的生产，与DSM签订十年购货协议，预计2017年该产品贡献净利润约8000万元。

重点推荐企业分析

花园生物

• 产能与市场份额：年产维生素D3约3000吨，占全球总产量的40%以上。
• 业绩弹性：若价格维持在435元/kg，预计2017年新增净利润约7亿元。
• 技术优势：拥有领先的生产工艺，具备成本与技术双重壁垒。
• 25-羟基维生素D3原销售：2016年实现销售收入4846万元，净利润1468万元，未来有望成为业绩支撑。

仙琚制药（子公司海盛制药）

• 产能与盈利：年产维生素D3约1000吨，预计2017年提价后新增净利润3.5亿元。
• 持股结构：仙琚制药持股61.20%，其利润将部分由母公司共享。
• 提价测算：按提价幅度计算，预计2017年新增净利润为2.1亿元。

金达威

• 产能与市场地位：国内首家实现维生素D3规模化生产，年产约600吨。
• 提价测算：预计2017年提价后新增净利润约2亿元。
• 价格策略：以跟随市场为主，未有明确扩产计划。

风险提示

• 涨价周期不及预期：若行业供给恢复较快或需求不及预期，可能导致价格回落。
• 原材料价格波动：NF级胆固醇等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

投资策略

• 重点推荐：花园生物，因其技术优势、成本控制及产业链布局，具备较强业绩弹性。
• 关注企业：仙琚制药和金达威，作为国内主要维生素D3生产商，具备一定市场地位和增长潜力。

行业发展趋势

• 环保与供给侧改革：持续影响行业格局，推动产能集中。
• 技术壁垒：生产工艺差异显著，技术先进的企业更具竞争优势。
• 替代产品发展：25-羟基维生素D3因更高的代谢效率和替代潜力，未来市场空间较大。

图表与数据来源

• 图表：包括行业竞争格局、产业链解析、提价周期、25-羟基维生素D3原转化等。
• 数据来源：天风证券研究所、CNKI、公司公告等。

资料来源：天风证券研究所
报告日期：2017年08月15日