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宏观策略宏观点评：汇率📉、股市双双表现差异显著，中日两国比较分析

主要结论

与日本相比，中国在汇率—股市表现方面存在显著差异。本质上，日本股市的优异表现源于更稳定的基本面、资本友好的融资套利环境，以及更契合的全球宏观叙事。中国可能面临以下结构性缺失：

• 缺少一个摆脱美元霸权的全球货币体系
• 资本增值逻辑不够清晰
• 投资主题吸引力不足，影响外资流入

对投资人的启示

1. 人民币第二季度可能出现贬值超调（短期破7.2）
2. 全球资本面临“欧美or中国/日本”选择，中日股市分流风险
3. 日元跌破138，但日股市刷新17年新高

中国股市表现不及日本的核心差异（按三个分析维度）

1. 基本面维度

中国

• 经济预期波动大，市场热度阶段性失序
• 政策发力不及预期，存在“宽松错失”的风险
• 中特估改革仍处于试点阶段，国际接受度待提升

日本

• 基本面稳定，政策预期一致性强（尤其货币政策）
• 市场给与超预期宽松幻想空间
• 企业主动“提价提质”，盈利质量显著

2. 资金扩张机制（行情启动能量来源）

中国

• 无政权加杠杆（含回购分红），居民储蓄要命项目也不轻易流入股市
• 外资受多重压制：经济前景不明、人民币国际化障碍、中美博弈节奏
• 国内居民盈余资产配置选择有限，无法实现资金乘数效应

日本

• 企业回购套利，股息率诱使资金长线配置（2023Q1收益率报3.94%）
• 央行定力支撑历史低位利率环境，融资成本极低
• 投资机构（如巴菲特）伴随时隔多年访日资金

3. 情绪叙事维度

中国

• 缺乏“消费级”投资主题的共鸣
• 脱实向虚抑制流动性扩大，市场信心修复缓慢
• 新兴市场投资人面临流动性陷阱

日本

• “日特估”概念推动企业去低估值升级（类似“中特估”但处理更成熟）
• 可比指标如ROE提升、股息率优化，投资价值自动显现
• 全球投资者打新（尤其ETF和新股）情持续高涨
• 地缘溢价主导外资思路（拜登对俄制裁后为700DEF+，中立国如日本反而受益）

对中国股市投资者的建议

• 关注市场结构性机会：主题方向如数字经济、半导体国产替代等
• 保持基金配置理性，注意投顾能力强的投资组合
• 短期规避外资可能带来的“避险资金罐头化”

长期方向

• 增强人民币资产竞争力，纳入国际货币体系改革是必由之路
• 在政策允许条件下，把握境外国企人民币债券资产

核心数据以中日比较为例：