20210209-上海证券-利率市场交易策略_市场弱势延续_13页_1mb

报告摘要

市场弱势延续 - 利率市场交易策略总结

核心内容

本报告分析了2021年2月9日利率市场的情况，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品走势以及债市走势预判四个方面展开。报告指出，当前市场情绪偏弱，债市下跌延续，主要受制于政策转向预期的不确定性以及流动性管理的谨慎态度。同时，宏观经济持续复苏，人民币汇率走势偏稳，货币政策趋于正常化。

主要观点

央行流动性操作：
上周央行开展5300亿元逆回购操作，而有3840亿元逆回购到期，实现净投放1460亿元。2月以来，资金面明显改善，但央行投放仍低于市场预期，符合其紧平衡操作风格。
预计本周将有2800亿元逆回购到期，央行可能继续维持净投放，节前资金形势向好，可关注MLF是否提前续作。
资金利率走势：
上周SHIBOR和银行间回购利率全面回落，显示市场流动性有所宽松。但DR007开盘价的上升被认为是技术性调整，不构成政策转向信号。
债市表现：
债市持续下跌，尽管资金面改善，但市场对政策退出的预期增强，导致做多动能不足，利率上行压力加大。央行投放虽偏弱，但流动性仍维持宽松，说明政策操作是合适的。
宏观基本面分析：
经济持续复苏，但政策退出是大趋势。人民币汇率呈现稳中偏升的长期方向，短期升值空间仍存在。房地产市场在多重调控下维持稳定，但高房价对实体经济的负面影响仍将持续。
货币政策报告要点：
- 央行强调加强市场预期管理，引导货币市场利率平稳运行。
- 信贷结构优化，制造业和小微企业贷款增长较快，金融向实体让利持续。
- 货币政策保持稳健，注重精准导向，避免“大水漫灌”。
- 人民币汇率形成机制更趋市场化，央行退出常态化干预。
- 宏观杠杆率阶段性上升，未来有望趋于平稳。

关键信息

一、宏观基本面：经济持续复苏

物价数据：
- 猪肉价格下降1.3%，降幅收窄，CPI影响下降0.06个百分点。
- 蔬菜类价格环比上涨8.5%，但已出现明显回落，对CPI影响减弱。
房地产市场：
- 成交回升，库存回落，楼市活跃度仍高于疫情前水平。
- 多地出台调控政策，防止楼市泡沫，但高房价对实体经济的伤害持续。
汇率走势：
- 人民币汇率稳中偏升，受宽松政策及资本流入推动。
- 未来人民币升值仍具潜力，但幅度可能小于2020年。

二、资金面跟踪：节前投放低于预期

央行操作：
- 上周净投放1460亿元，重启14天期逆回购。
- 节前投放偏弱，可能与“就地过年”政策有关，但流动性仍宽松。
货币市场：
- SHIBOR全面回落，回购利率全线下降，显示资金面改善。

三、利率产品：下跌延续

国债收益率：
- 各期限国债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行3.82BP至3.2168%。
国开债收益率：
- 政策性金融债收益率全线上行，10年期国开债收益率上行8.94BP至3.6789%。
期限利差：
- 国债和金融债的期限利差均有所走扩，反映市场对长端利率的上行预期。

四、债市走势预判：市场弱势延续

政策退出趋势：
- 货币政策正逐步退出宽松，流动性管理更加审慎。
- 债市缺乏明确指引，需关注资金面变化以捕捉政策信号。
市场情绪：
- 市场情绪偏弱，对政策转向的敏感度高，任何小波动都可能引发调整。
未来展望：
- 若节前央行无突破性操作，叠加交投清淡，债市弱势或将延续。
- 宏观基本面改善，但政策退出和通胀风险仍是债市的主要制约因素。

投资策略建议

流动性关注：重点关注央行后续操作，尤其是MLF续作情况。
利率预期管理：利率上行压力增强，需警惕市场波动。
债市风险：短期债市表现偏弱，建议谨慎操作，关注资金面变化及政策信号。
资产配置：根据机构类型，合理选择债券投资等级，如：
- 两全级：安全性与流动性兼顾，适合银行、保险、基金、券商等全序列机构。
- 配置级：以配置为主，适合银行、保险等机构。
- 投资级：以收益为主，适合基金、券商、专业投资者。
- 回避级：安全性与流动性均差，建议回避。