场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品-20190116-兴业证券-19页_1mb

鲨鱼鳍期权及其理财产品分析报告总结

核心内容

本报告为场外期权系列的第四篇，聚焦于结构较为复杂的鲨鱼鳍期权（Knock-out Options）及其在银行结构化理财产品中的应用。报告从定义、定价方法到实际产品结构及对冲策略，系统地探讨了鲨鱼鳍期权的特性与应用价值。

主要观点

1. 鲨鱼鳍期权的定义与分类

• 鲨鱼鳍期权是障碍期权的一种，根据标的资产价格路径是否触及障碍价格决定期权是否失效。
• 按障碍价格数量分为单鲨期权（一个障碍价格）和双鲨期权（两个障碍价格）。
• 按障碍价格与标的初始价格的关系分为向上敲出期权（障碍价格高于初始价格）和向下敲出期权（障碍价格低于初始价格）。
• 敲入期权与敲出期权相反，若标的资产价格触及障碍价格，期权开始生效。

2. 鲨鱼鳍期权的定价方法

• 显式表达式：通过构建期权价值函数，结合累积标准正态分布函数进行计算，适用于标准形式的鲨鱼鳍期权。
• 蒙特卡罗模拟：通过模拟标的资产价格的随机路径，计算期权的期望收益并贴现至当前价值。为提高准确性，报告介绍了改进的蒙特卡罗方法，能够更精确地判断路径是否触及障碍价格。
• 鲨鱼鳍期权在实际中常带有敲出收益，因此需将期权价格拆分为不考虑敲出收益的部分和敲出收益部分进行定价。

3. 内嵌鲨鱼鳍期权的结构化理财产品

• 看涨鲨鱼鳍理财产品：将固定收益产品与向上敲出看涨期权组合，投资者收益取决于标的资产是否触及障碍价格。
• 看跌鲨鱼鳍理财产品：将固定收益产品与向下敲出看跌期权组合，同样具有路径依赖特性。
• 报告以某银行发行的挂钩沪深300指数的理财产品为例，详细展示了收益结构及定价方式，并指出此类产品通常为折价发行。

4. 鲨鱼鳍期权的对冲策略

• Delta对冲：通过调整现货或期货头寸保持组合Delta中性，但对障碍期权在接近到期时的对冲效果较差。
• 静态期权复制：通过构建一个与障碍期权在敲出边界处收益相同的期权组合，实现对冲。此方法不需要频繁调整头寸，适用于Delta不连续的障碍期权。
• 发行配套的敲入期权：将敲出期权与敲入期权组合，可以合成一份普通的欧式期权，从而简化对冲操作。

关键信息

产品结构与收益机制

• 看涨鲨鱼鳍产品：若标的资产在合约期间未触及障碍价格（107%的初始价格）且到期价格高于行权价，则投资者可获得额外收益；若触及障碍价格，则期权失效，仅获得固定收益。
• 看跌鲨鱼鳍产品：若标的资产在合约期间未触及障碍价格（95%的初始价格）且到期价格低于行权价，则投资者可获得额外收益；若触及障碍价格，期权失效，仅获得固定收益。

定价与估值

• 看涨鲨鱼鳍期权：使用显式表达式和改进的蒙特卡罗模拟方法，期权价值为143.88元，产品贴现价值为50117.81元。
• 看跌鲨鱼鳍期权：期权价值为113.54元，产品贴现价值为50087.47元。
• 两种方法计算结果相近，且产品均以折价发行。

风险提示

• 本报告基于公开资料整理，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估产品风险，结合自身投资目标与财务状况做出决策。
• 报告中提及的收益预测基于一定假设，实际收益可能因市场波动等因素发生变化。

产品示例

看涨鲨鱼鳍理财产品

• 挂钩标的：沪深300指数
• 初始价格：3397.53点
• 障碍价格：3635.36点（107%的初始价格）
• 行权价格：3397.53点
• 收益率结构：
  • 若未触及障碍价格且到期价格高于行权价，年化收益率为3.2% + 80% * 指数涨幅
  • 若未触及障碍价格且到期价格低于行权价，年化收益率为3.2%
  • 若触及障碍价格，收益率为3.2%

看跌鲨鱼鳍理财产品

• 挂钩标的：沪深300指数
• 初始价格：3397.53点
• 障碍价格：3227.65点（95%的初始价格）
• 行权价格：3397.53点
• 收益率结构：
  • 若未触及障碍价格且到期价格低于行权价，年化收益率为3.2% + 90% * 指数跌幅
  • 若未触及障碍价格且到期价格高于行权价，年化收益率为3.2%
  • 若触及障碍价格，收益率为4.5%

总结

本报告系统介绍了鲨鱼鳍期权的基本概念、分类、定价方法及在结构化理财产品中的应用，结合实际案例分析了其收益结构与风险对冲手段。报告指出，鲨鱼鳍期权具有路径依赖特性，能够提供比普通期权更低的费用，适合对标的资产未来走势有明确预期但不希望价格剧烈波动的投资者。同时，报告强调了在实际交易中对冲策略的重要性，并指出静态期权复制与改进的蒙特卡罗模拟是较为有效的对冲与定价方法。