20200806-中泰证券-颖泰生物-833819.OC-农药龙头再出发_募投项目扩张优势产品_27页_2mb

颖泰生物总结

核心内容概述

颖泰生物（833819）是一家处于中国农药行业领先地位的植保公司，以研发为基础、市场需求为先导，拥有先进的研发平台、完善的GLP登记注册技术服务、可持续的生产供应能力和优秀的市场销售团队。公司主要客户包括陶氏化学、巴斯夫、ADAMA等国际农化巨头，并位列2020年全国农药销售百强第4名。

主要观点

• 公司从轻资产模式向自产自销模式转变，目前拥有浙江、江苏、山东、河北、江西五大生产基地，形成涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂的完整产品矩阵。
• 公司正逐步向“研产销”全产业链模式发展，通过自主研发和知识产权收购，增强全球市场竞争力。
• 募投项目聚焦优势产品，提升产能及工艺水平，以增强市场地位和盈利能力。
• 2020-2022年盈利预测显示公司净利润稳步增长，EPS提升，PE下降，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，2008年被华邦健康增资，2009年成为其全资子公司。
• 控股股东为华邦健康，实际控制人为张松山。
• 拥有多个控股及参股子公司，如常隆农化、上虞颖泰、Albaugh等，拓展全球市场。

产品线与技术优势

• 除草剂：主要产品包括苯嗪草酮、乙氧氟草醚、乙草胺、硝磺草酮等，其中乙氧氟草醚、硝磺草酮、苯嗪草酮等为公司重点产品。
• 杀虫剂：主要产品为丁醚脲、特丁噻草隆等。
• 杀菌剂：主要产品包括戊唑醇、嘧菌酯等，其中戊唑醇、嘧菌酯为公司核心产品。
• 中间体：如氟苯、硫脲等，用于生产多种农药产品。

募投项目

• 项目名称：农药原药产品转型升级及副产精酚综合回收利用项目
• 目标产品：硝磺草酮（4000吨/年）、嘧菌酯（4000吨/年）、戊唑醇（3000吨/年）、乙氧氟草醚（1000吨/年）
• 项目投资：约5.5亿元，预计静态所得税后回收期为6.08年，内部收益率为31.05%
• 项目意义：提升工艺水平，优化产能结构，实现绿色联产，增强市场竞争力

盈利预测与估值

• 2020-2022年预测净利润：4.82亿元、5.87亿元、7.80亿元
• EPS预测：0.39元、0.48元、0.64元
• PE预测：14.7倍、12.1倍、9.1倍
• 可比公司：扬农化工、利尔化学、中旗股份
• 平均PE：2021年为19.85倍，颖泰生物PE为12.09倍，估值优势显著

风险提示

1. 新项目建设进度不达预期：若项目实施不力或市场变化，可能影响预期效益。
2. 子公司复产进度不达预期：盐城南方因化工园区整改可能延迟复产。
3. 环保政策影响：若环保治理不达要求，可能面临罚款或限产。
4. 汇率变动风险：公司出口业务以美元结算，汇率波动可能影响业绩。

结构分析

一、农药行业龙头

• 公司为国内农药龙头企业之一，2019年因子公司停产导致业绩波动。
• 自产比重逐年提升，2019年自产占比达86.06%，毛利率稳定在25%左右。
• 固定资产逐步上升，资产负债率小幅下降，体现公司扩张与稳健经营。

二、产品线丰富、技术沉淀丰厚的农药行业龙头

• 全球农药市场稳步增长，中国是原药制造中心。
• 公司产品线覆盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂及中间体，具备较强的市场竞争力。
• 通过收购和研发，公司已建立全球登记能力，拓展海外市场。

三、募投项目扩张优势产品

• 上虞颖泰为公司核心生产基地，拟通过技改扩建提升优势产品产能。
• 项目聚焦硝磺草酮、嘧菌酯、戊唑醇、乙氧氟草醚等产品，实现产能与工艺双重升级。
• 项目投资总额约5.5亿元，预计提升公司盈利能力与市场地位。

四、盈利预测

• 2020-2022年公司营收增速分别为15%、20%、20%，毛利率逐步上行。
• 净利润预测为4.82亿元、5.87亿元、7.80亿元，EPS分别为0.39元、0.48元、0.64元。
• 公司估值显著低于可比公司，显示投资价值。

五、风险提示

• 项目实施、子公司复产、环保政策、汇率波动等均可能对公司经营产生影响。

总结

颖泰生物凭借其在农药行业的领先地位、丰富的技术储备、多基地布局以及募投项目的推进，有望在未来实现持续增长。公司通过向全产业链模式发展，提升产品竞争力和市场拓展能力，其盈利预测和估值表现优于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注新项目进度、环保政策影响及汇率波动等风险。