20220620-天风证券-公用事业行业研究周报_湖北能源水电资产历史盈利分析_21页_1mb

湖北能源水电资产历史盈利分析总结

公司概况

湖北能源是三峡能源旗下的综合能源发展平台，主要业务涵盖水电、火电、核电、新能源、天然气、煤炭和金融等“6+1”板块。截至2021年末，公司可控总装机容量为1,168.86万千瓦，其中湖北省内装机容量为1,048.76万千瓦，占全省发电总装机容量（不含三峡电站）的17.77%。公司已初步建成鄂西水电、鄂东火电及恩施风电、随州光伏等主要电力能源基地，并投资参股多家金融企业。

水电业务分析

装机与盈利

• 水电装机容量稳中有升，截至2021年末为465.73万千瓦，其中清江公司占比高达73.42%，装机容量为341.93万千瓦。
• 水电业务在2021年实现营收46.7亿元，净利润14.5亿元，同比基本持平。
• 水电业务毛利率较高，2021年毛利占比达68.3%，是公司最主要的毛利来源。

来水与发电量

• 清江流域的来水情况是影响发电量的重要因素，但公司通过梯级电站联合调度，提高了水资源利用效率。
• 2021年公司水电发电量稳定在130亿千瓦时以上，一季度发电量为30.84亿千瓦时，同比增长2.83%。
• 水电净资产收益率总体处于较高水平，2021年公司水电净资产为119.55亿元，清江公司为48.53亿元。

火电业务分析

装机与盈利

• 火电业务主要通过鄂州发电公司开展，其装机容量为396万千瓦，公司持股比例为60%。
• 截至2021年末，公司火电净资产为52.01亿元。
• 2021年火电业务净利润为-5.31亿元，同比减少8.63亿元，度电净利润为-0.027元/千瓦时。

成本与盈利展望

• 受煤价高企影响，火电业务由盈转亏，但电价上浮和煤价管控政策有望修复火电盈利能力。
• 公司主要在建火电项目为襄阳（宜城）火电项目，装机容量200万千瓦，总投资78亿元，2021年6月底开工。
• 公司提出通过技术升级改造提升火电资产质量和盈利能力。

新能源业务发展

装机与增长

• 公司新能源业务包括风电、光伏等，截至2021年末风电装机84.23万千瓦，光伏装机155.9万千瓦。
• 风电业务在2021年实现营收15.12亿元，同比提高48.1%；实现净利润6.02亿元，同比提高34.1%。
• 公司规划在“十四五”期间投产新能源装机1000万千瓦，意味着复合增速需达53.78%。

政策支持

• 双碳目标驱动新能源装机快速增长，2021-2025年我国风电装机CAGR预计达13.7%，光伏装机CAGR预计达16.8%。
• 公司在湖北、陕西、新疆等地储备新能源资源基地及政府竞配项目近1000万千瓦，2022年预计新增投产208万千瓦。

抽水蓄能项目进展

• 罗田平坦原抽水蓄能电站于2021年12月获核准，成为湖北省“十一五”以来首个核准的抽水蓄能项目，规划装机容量1400兆瓦。
• 长阳清江、南漳张家坪、巴东桃李溪等项目正在开展前期工作。
• 国家层面政策推动抽水蓄能行业快速发展，2025年抽水蓄能总装机容量预计达6200万千瓦，2030年达1.2亿千瓦，年复合增速达14.3%。

投资建议

• 火电转型新能源：建议关注【国电电力】【皖能电力】【华能国际（A+H）】，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望修复。
• 水电标的：建议关注【华能水电】【长江电力】【湖北能源】，2022年主要流域来水偏丰，水电业绩弹性可期。
• 新能源运营商：建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】，兼具成长空间和稳增长属性，预期下半年现金流改善幅度大。

行业动态

• 山东省：到2025年力争建成投产大型煤电机组1000万千瓦以上。
• 南方区域：新型储能并网运行及辅助服务细则发布，储能电站参与门槛降低，辅助服务补偿价格上涨。
• 国家发改委：推动核电、水电项目开工，加快大型风电光伏基地建设，提升能源储备能力。
• 山东省海上光伏：11.25GW项目投资企业中标，涉及多家大型央企及民营企业。
• 国务院：支持5省（市）符合条件的企业发行绿色公司信用类债券。
• 生态环境部：发布《减污降碳协同增效实施方案》，推动减污降碳协同推进。
• 中国环保产业协会：发布《生态环保产业2030行动纲要》，目标到2030年现代生态环保产业体系基本建立。

行业数据跟踪

• 煤价：2022年6月17日，秦皇岛港动力煤平仓价为1205元/吨，环比上涨52.9%。
• 煤炭库存：2022年6月17日，秦皇岛港煤炭库存为485万吨，同比减少4.7%。

重点公司公告

• 公司债券：国投电力、中国电力、瀚蓝环境等公司近期发行了多只债券。
• 经营数据：华润电力5月售电量同比下降14.7%，其中光伏电站售电量同比增长39.7%。
• 重大合同：上海电力中标中国铁塔浙江分公司光伏合作项目，盛剑环境中标时代吉利项目真空尾气处理工程。
• 对外投资：新奥股份拟购买新奥舟山90%股权，晶科科技子公司在沙特完成设立。
• 增发与转让：大唐发电将所持淮矿公司52%股权出售，高能环境获证监会核准非公开发行新股。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 疫情超预期反弹
• 煤炭价格波动
• 用电量需求不及预期
• 来水低于预期
• 项目建成时间晚于预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出，分别对应预期股价相对收益20%以上、10%-20%、-10%-10%、-10%以下。

附注

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