利率市场交易策略：债市彷徨，曲线陡峭-20180514-上海证券-22页-1mb

债市彷徨 曲线陡峭

——利率市场交易策略 20180514

一、宏观基本面：经济平稳向好

1. 贸易战冲击弱化，进出口双双回升

• 4月出口增长 3.7%，较上月回升 13.5个百分点，反映中美贸易争端未显著影响中国外贸。
• 企业对后续关税征收的担忧或导致出口提前。
• 4月进口增长 11.6%，量价齐升，原油价格大涨及节后开工需求提升带动进口回升。
• 当月贸易顺差 1828亿元，逆差难持续。
• 贸易结构优化，一般贸易占比提升，民营企业进出口增长 12.4%，成为外贸增长主力。

2. 供需更趋平衡，PMI稳中微降

• 4月PMI为 51.4%，较上月微降 0.1个百分点，显示生产平稳扩张，需求总体稳定。
• CPI同比上涨 1.8%，环比下降 0.2%，食品价格拖累CPI，猪肉价格下降 16.1%，影响CPI下降约 0.43个百分点。
• 非食品项上涨，主要受节假日及油价影响。
• PPI同比上涨 3.4%，涨幅扩大 0.3个百分点，主要受石油、黑色金属等行业带动，但整体价格运行平稳，通胀压力不大。

3. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格持续走低，节后创历史新低，需求不振是主因，未来或待供给调整后反弹。
• 蔬菜价格略有回升，但受天气影响仅为短期波动，难以形成趋势性上涨。
• 大宗工业品价格涨跌互现，其中有色金属价格大幅回落，反映短期市场波动。

4. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：成交维持清淡，成交量仅为调控前的 60% 左右，库存平稳，楼市降温非行政管制可实现，需综合政策调控。
• 汇率方面：人民币对美元中间价小幅上调，但整体仍处于稳中偏升区间，外部因素影响有限，中长期走势由基本面决定。

二、资金面跟踪：资金面宽松延续，流动性预期好转

1. 人行公开市场操作

• 上周央行开展 1300亿元 逆回购操作，到期 2700亿元，净回笼 1400亿元。
• 本周将有 800亿元 逆回购到期及 3925亿元 MLF到期，但央行已全额对冲 1560亿元，流动性预期向好。
• 5月流动性将因税期影响而明显改善，税期影响或小于4月。

2. 货币市场

• 上周 SHIBOR 全线下行，资金面延续宽松。
• 回购利率全线回落，显示市场流动性充裕。
• 国债收益率曲线短降长升，国开债收益率全线上行，曲线陡峭化趋势明显。

三、利率产品：调整继续

1. 一级市场：需求尚可

• 财政部91天期贴现国债中标利率 2.6718%，全场倍数 2.26，边际倍数 4.37。
• 国开行7年期债需求旺盛，中标收益率 4.5325%，全场倍数 5.0。
• 农发行各期限债中标利率接近或低于中债估值，显示市场对中长期债需求偏好。

2. 二级市场：曲线有所反弹

• 国债收益率曲线呈现 短降长升，1年期国债下行 0.67BP，10年期国债上行 5.63BP。
• 国开债收益率全线上行，长端调整更甚，曲线陡峭化趋势加剧。
• 各期限利差走扩，主要因短端下行幅度小于长端。

四、债市走势预判：债市彷徨，曲线陡峭

• 债市调整持续，利率几乎回到降准前水平，短期震荡或持续。
• 去杠杆压力缓解，金融机构报表扩张放缓，流动性需求下降，有利于债券收益率下行。
• 长期趋势：债市有望走出“稳中趋升”格局。
• 宏观政策导向：央行强调利率市场化和价格型调控，未来将推动双轨并一轨，完善利率走廊机制。
• 资管新规：正式稿较意见稿边际缓和，过渡期延长至 2020年底，对市场冲击有限，资金回表趋势将支撑债券配置需求。

五、投资评级体系与免责声明

• 投资评级分类：

  类型	安全性	收益性	流动性
  两全级	高	高	高
  配置级	高	高	低
  投资级	全分布	高	高
  回避级	低	低	全分布

• 评级说明：

  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商等）。
  • 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。

• 免责声明：

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分析师信息

• 分析师：陈彦利
• 联系方式：Tel: 021-53686170 | E-mail: chenyanli@shzq.com
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• 机构资质：上海证券研究所具备证券投资咨询业务资格。