20230315-国联证券-2023年1-2月份经济增长数据点评_消费复苏_地产回升_春意渐浓_12页_616kb

消费复苏、地产回升，春意渐浓

核心内容

2023年1-2月，中国经济呈现恢复性复苏态势，工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额均有所回暖，但部分领域如汽车消费仍面临压力。国家统计局数据显示，规模以上工业增加值同比增长 $2.4%$，消费增速回升至 $3.5%$，基建投资与地产投资表现超预期，但青年就业压力仍存。

主要观点

1. 工业生产：增速略有回升，但外需低迷拖累

• 整体表现：1-2月规模以上工业增加值同比实际增长 $2.4%$，较去年12月回升1.1个百分点，但增速仍低于市场预期。
• 行业分化：采矿业、制造业增速小幅回升，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回落。上游与中游表现优于下游。
• 影响因素：
  • 疫情影响逐步消退，供应链物流恢复，带动生产活动边际回暖。
  • 汽车生产受利好政策退坡影响，由贡献项转为拖累项。
  • 外需持续低迷，欧美等主要经济体仍处于去库存周期，对工业生产形成拖累。
• 展望：3月汽车厂商降价潮或提振汽车生产，外需有望在美联储加息周期见顶后回暖。

2. 固定资产投资：政策支持下基建和制造业维持高位，地产投资跌幅收窄

• 整体表现：1-2月固定资产投资同比增长 $5.5%$，较去年1-12月的 $5.1%$ 上升0.4个百分点。
• 分项表现：
  • 基建投资：增速保持高位，铁路运输业投资同比增长 $17.8%$，公共设施管理业增长 $11.2%$，显示政策支撑明显。
  • 制造业投资：增速小幅回落，受高基数和外需低迷影响，部分行业如纺织业增速大幅下降。
  • 地产投资：同比下跌 $5.7%$，跌幅较去年1-12月收窄4.3个百分点，竣工投资由负转正，显示地产行业底部或已显现。
• 展望：
  • 基建投资预计上半年持续发力，下半年随外需改善可能触底反弹。
  • 制造业投资增速可能回落，但政策性融资仍对其形成支撑。
  • 地产投资有望在下半年全面转正，但需关注政策刺激的持续性。

3. 社会消费品零售总额：线下消费修复明显，汽车消费拖累社零

• 整体表现：1-2月社会消费品零售总额同比增长 $3.5%$，较去年12月回升5.3个百分点。
• 分项表现：
  • 商品零售：同比增长 $2.9%$，增速回升3个百分点。
  • 餐饮收入：增长 $9.2%$，增速回升23.3个百分点，显示线下消费场景修复带动消费回暖。
  • 地产后周期消费：受益于地产销售边际改善，家具等消费由负转正。
  • 汽车消费：受利好政策退坡影响，同比由正转负，增速录得 $-9.4%$。
• 展望：
  • 汽车消费对经济的拉动力已基本释放，后续增速难超预期。
  • 就业压力仍存，青年失业率回升至 $18.1%$，需关注稳就业政策的出台。

4. 经济展望：恢复性复苏，政策导向明确

• 经济趋势：1-2月经济呈现恢复性复苏，消费和基建投资成为主要增长动力，地产投资低点已过，或逐步回暖。
• 政策方向：
  • 财政政策：将成为2023年重要发力点，更多结构性政策将出台。
  • 货币政策：上半年延续宽松趋势，下半年将相机抉择。
• 债券市场策略：预计上半年债市收益率继续上台阶，走向熊陡，建议采取短久期和低杠杆的偏谨慎配置策略。

关键信息

• 工业生产：1-2月增长 $2.4%$，汽车生产由贡献项转为拖累项，外需低迷仍是主要拖累因素。
• 固定资产投资：总体增长 $5.5%$，基建投资持续发力，地产投资跌幅收窄。
• 社会消费品零售总额：增长 $3.5%$，餐饮修复快于商品零售，汽车消费拖累社零。
• 就业情况：2月城镇失业率 $5.6%$，青年失业率 $18.1%$，就业压力仍需政策支持缓解。
• 政策预期：政府工作报告提出 $5%$ 的GDP目标增速，更注重“质量”增长，后续将更多依赖扩内需、稳就业的结构性政策。
• 风险提示：
  • 疫情扩散可能对经济活动造成超预期负面影响。
  • 稳增长政策效果不及预期。
  • 地产出清风险可能导致地产供给端投资不及预期。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S05905220220002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn
• 联系人：吴嘉颖
• 邮箱：wjiavina@qisc.com.cn

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图表目录（部分）

• 图表1：2月疫情影响消退生产边际回暖，但出口外需回落仍是主要拖累
• 图表2：采矿业、制造业边际回升，电燃水及高新技术产业生产增速回落
• 图表3：1-2月工业生产分项总体回升，其中上游中游表现好于下游
• 图表4：1-2月固定资产投资增速总体回升
• 图表5：1-2月基建投资持续发力
• 图表6：石油沥青开工率超季节性回升
• 图表7：23年专项债呈现前置特征，预计上半年持续支撑基建投资
• 图表8：1-2月制造业分行业投资增速走势
• 图表9：低基数下销售、投资降幅双双收窄
• 图表10：当前地产库存周期情况
• 图表11：1-2月消费增速回升明显
• 图表12：2月失业率回升，青年就业压力显现
• 图表13：1-2月限额以上消费分行业增速情况