深度报告-20211228-华安证券-中宠股份-002891.SZ-海外业务稳扎稳打_核心品牌拓宽品类助力国内业务_38页_3mb

中宠股份业务总结

核心内容

中宠股份是国内宠物食品行业的龙头企业，深耕宠物赛道二十余载，以出口级品质的宠物零食起家，现已发展成为覆盖宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全品类的宠物食品企业。公司不仅在海外业务中占据主导地位，也在积极拓展国内市场，增强自主品牌影响力。

主要观点

• 海外业务稳健增长：公司海外销售收入占主营业务收入的75.03%，1H2021同比增长25.3%。公司通过在海外建厂（如美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等），实现本土化生产和销售，提高抗风险能力。
• 国内市场快速增长：公司国内收入占比从2013年的0.43亿元增长至2021年的3.13亿元，年复合增长率达33.2%。公司通过多品牌策略和全渠道布局，增强国内业务的市场竞争力。
• 自主品牌建设：公司重点发展“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“领先”等核心品牌，通过电商、新零售等渠道推广，提高品牌影响力和市场占有率。
• 行业增长潜力大：中国宠物消费市场潜力巨大，2010-2020年年复合增长率达30.9%。尽管2020-2021年增速有所放缓，但疫情影响逐渐消退，未来增长可期。
• 财务表现强劲：公司预计2021-2023年主营业务收入分别为28.59亿元、37.6亿元、48.61亿元，净利润分别为1.45亿元、2.0亿元、3.47亿元，EPS分别为0.49元、0.68元、1.18元。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 目标市值：2022年目标市值为116.7亿元，对应目标价39.68元。
• 风险提示：包括汇率波动、国内市场开拓不达预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、宠物食品安全问题、核心客户占比较大、品牌建设不及预期等。
• 财务指标：2021年营业收入为28.59亿元，归母净利润为1.45亿元，销售费用率和推广宣传费占比在已上市宠物公司中处于较高水平。

业务结构

• 主营业务构成：1H2021公司主营业务中，宠物零食营收占比73.1%，宠物罐头15.6%，宠物干粮7.3%，宠物用品0.6%。
• 产品矩阵：公司旗下品牌包括Wanpy顽皮、Zeal真致、领先、Jerky time、Dr.Hao等，产品覆盖宠物零食、干粮、湿粮、玩具等多个品类。
• 供应链布局：公司通过在海外建厂，实现全球化供应链布局，提升成本控制与品质管理能力。目前已有6家海外工厂，包括美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等。

市场前景

• 全球宠物市场：2015-2020年全球宠物市场规模年复合增长率达4.9%，宠物食品市场规模年复合增长率达5.4%。美国宠物食品行业集中度高，前五家宠物食品公司占据58%的市场份额。
• 中国宠物市场：2010-2020年年复合增长率达30.9%，2020年市场规模达2065亿元。国内宠物食品行业集中度较低，CR10仅达31.1%，为国货品牌提供了发展机会。
• 电商助力国货品牌：中国宠物食品电商销售占比超50%，线上渠道为国货品牌提供了快速增长的机会，国货品牌如中宠、麦富迪、疯狂小狗等表现亮眼。

投资建议

公司具备良好的成长性，且业务结构不断优化。预计2021-2023年公司主营业务收入将持续增长，同时通过分部估值法，给予公司2022年目标市值116.7亿元，维持“买入”评级。

财务预测

• 营业收入：2020A为2233百万元，2021E为2859百万元，2022E为3760百万元，2023E为4861百万元。
• 归母净利润：2020A为135百万元，2021E为145百万元，2022E为200百万元，2023E为347百万元。
• 每股收益：2020A为0.00元，2021E为0.49元，2022E为0.68元，2023E为1.18元。
• 估值指标：2022年PE为43.47，PS为4.01，EV/EBITDA为30.49。

总结

中宠股份凭借其在宠物食品行业的深厚积累和全球化布局，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。随着国内宠物市场的持续发展和品牌建设的推进，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。