> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济专题研究总结：Token 出海有望成为下一条主线 ## 核心内容 本报告分析了AI产业发展的前半程与后半程，并指出Token出海将成为中国在AI下半场的重要战略方向。AI前半程以算力硬件为核心，中美在这一阶段的受益程度不一，中国更多获得“流量”，而美国则沉淀“利润”。我国代表性企业在AI硬件利润分配中仅占约5%，且实体经济层面“高流量、低留存”的特征明显，未能有效转化为经济景气。 进入AI后半程，产业竞争力的“木桶短板”将从算力和算法转向Token成本、应用场景与物理约束。我国在这些方面具备显著优势，如低成本Token、超大市场、完整产业基础等，有望通过“场景+Token”模式向机器人、汽车和工业端扩散，推动AI向物理世界渗透，形成终端应用与模型收入相互强化的盈利闭环。 ## 主要观点 1. **AI前半程特征** - 中美共享算力景气，但中国更多受益于“流量”，美国则在“利润”上占据优势。 - 我国AI硬件企业在全球利润分配中占比偏低，资本市场虽与全球AI行情共振，但实体经济未实现有效“分蛋糕”。 - AI前半程更像是中国对全球算力周期的被动受益，未能成为经济与股市的长期支点。 2. **AI后半程趋势** - Token出海将成为AI下半场的主线，将电力、数据、计算、存储和模型整合为可跨境交付的数字服务。 - 逆全球化背景下，Token出海有望成为突破传统贸易壁垒的新路径。 - 中国拥有低成本Token、成熟的互联网生态、丰富的应用场景和完整的产业基础，具备抢占Token出海先机的优势。 3. **Token出海的三大资产主线** - **短期主线：核心受益区** 国产大模型厂商有望成为AI后半程最先完成价值重估的板块，因其更接近Token调用、API收入与Agent商业化。 - **中期主线：外溢受益区** “产能Token化”将把国内电力、设备与材料转化为算力服务，连接海外智能需求，为“反内卷”提供新的需求出口。 - **长期主线：盈利兑现区** AI进入物理世界将激活我国工业体系，推动机器人、智能汽车和工业应用等终端需求，形成“Token+场景”良性循环。 ## 关键信息 - **我国AI硬件利润占比**：仅约5%，远低于美国。 - **出口数据特征**：AI硬件出口呈现“量缩价涨”趋势，但未能有效转化为增加值。 - **Token出海优势**：我国具备低成本Token、超大市场、完整产业基础，可将模型能力转化为真实调用和持续收入。 - **能源优势**：我国发电量大、电价低，可再生能源占比达41.2%，远高于美国。 - **应用场景潜力**：AI向机器人、汽车和工业端扩散，将带动50万亿美元级别的物理产业经济。 - **行业数据**：2024年全球54%的工业机器人新增安装发生在中国，L2级辅助驾驶新车渗透率已达70.5%。 - **风险提示**：海外市场波动与经济增速下滑可能对Token出海造成影响。 ## 图表与数据支持 - **图1**：AI前半程的关键在于硬件。 - **图2**：代表性AI硬件上市公司市值加权净值曲线。 - **图3**：我国AI硬件红利主要在外贸端兑现。 - **图4**：AI硬件出口“量缩价涨”特征显著。 - **图5**：AI相关投资和净出口对GDP贡献有限。 - **图6**：AI相关行业就业占比仅3%。 - **图9**：我国发电量大、价格低。 - **图10**：国产与海外AI芯片算力成本对比。 - **图11**：我国大模型调用单价更低。 - **图12**：海外AI应用生态中的中国模型渗透率更高。 - **图15**：AI产业链全景图——硬件、能源与智能生产。 - **图16**：中美在AI产业链中的短板各异。 - **图17**：从建到用，AI数据中心所需要素禀赋发生变化。 - **图18**：硬件红利率先兑现，云端价值仍待释放。 - **图19**：AI浪潮中的行业坐标。 - **图20**：电力设备ROE中枢下移。 - **图21**：我国能源类出口中电力占比最低。 - **图22**：我国智能制造生产能力位于世界前列。 - **图23**：我国L2级辅助驾驶新车渗透率已达七成。 ## 风险提示 - 海外市场波动。 - 海外经济增速下滑。 ## 投资建议 本报告未直接给出投资评级，但指出Token出海将成为AI下半场的核心主线，投资者可关注以下领域： - **短期**：国产大模型厂商。 - **中期**：电力、设备与材料等配套产业。 - **长期**：机器人、智能汽车与工业应用等终端领域。 ## 免责声明 - 报告内容基于公开数据与分析师职业理解，结论力求独立、客观、公正。 - 报告摘要或节选不代表完整观点，正式结论以完整报告为准。 - 报告所载信息可能不完整或不准确，投资者应自行关注更新内容。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者自行承担风险。