20171022-招商证券-通威股份-600438.SH-硅料价格维持高位推动毛利率超预期_8页_886kb

通威股份（600438.SH）投资分析总结

核心内容

通威股份（600438.SH）在2017年第三季度表现出色，业绩超出市场预期。公司营业总收入达到196.13亿元，同比增长24.95%；归属于上市公司股东的净利润为15.29亿元，同比增长69.53%；扣非净利润为14.83亿元，同比增长164.90%；每股收益0.39元，同比增长36.14%。加权平均ROE为12.45%，盈利能力显著增强。

主要观点

业绩表现

• 收入与利润增长显著：公司实现营业总收入和净利润的快速增长，尤其扣非净利润增长幅度较大，显示出良好的盈利能力。
• 毛利率提升：由于多晶硅料价格维持高位，公司毛利率从15.64%上升至18.74%，推动整体盈利水平提升。
• 成本控制良好：公司通过技改和精益管理，硅料生产成本降至6万元/吨以下，电池片生产成本降至1.2元/W以下，成本优势明显。

业务拓展

• 扩产计划加速：公司2017年加速多晶硅料和电池片扩产项目，预计全部建成后，多晶硅料产能将达到12万吨，电池片产能将达到8.3GW。
• 成本与产能优势：公司通过成本控制和产能扩张，有望在行业中占据领先地位，实现“以量补价”策略，穿越光伏行业周期。

财务指标

• 财务费用下降：公司财务费用比率同比下降0.39个百分点，显示财务成本控制能力增强。
• 资产负债率适中：资产负债率保持在47.4%左右，财务结构稳健。
• 每股净资产增长：每股净资产从3.3元提升至4.33元，显示公司资产质量良好。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：9.6元
• 目标估值：12-12元
• PE与PB：当前PE为17.9，PB为2.7，预计未来三年PE和PB将逐步下降，估值趋于合理。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 项目进度不及预期：技改和检修可能影响产能释放进度。
• 行业需求波动：光伏行业波动较大，存在需求短期不及预期的可能。

财务数据与预测

行业与市场预期

• 行业预期：预计2018年第四季度抢装需求将逐步体现，产品价格下行压力趋缓。
• 市场表现：公司股价表现预期优于行业，具备较强的投资吸引力。

股价表现

• 图表分析：多晶硅价格维持高位，推动公司毛利率提升；历史PE和PB走势显示公司估值逐步下降，具备增长潜力。

公司结构

• 主要股东：通威集团有限公司，持股比例52.45%。
• 子公司表现：
  • 四川永祥多晶硅：多晶硅及销售，净利润占比34.04%
  • 通威太阳能（合肥）：电池片及组件销售，净利润占比25.98%
  • 四川永祥股份：其他化工，净利润占比14.05%
  • 广东通威饲料：饲料经营，净利润占比7.15%
  • 通威太阳能（成都）：电池片及组件销售，净利润占比6.84%
  • 越南通威：饲料经营，净利润占比6.47%

财务指标分析

营业利润

• 2017年Q3营业利润达1955.20百万元，同比增长102.0%。

现金流

• 经营活动现金流：2017年Q3为4111百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2017年Q3为-2648百万元，主要用于扩产项目。
• 筹资活动现金流：2017年Q3为289百万元，显示公司融资能力较强。

资产负债表

• 流动资产：2017年Q3为9397百万元，增长显著。
• 固定资产：2017年Q3为11362百万元，显示公司持续加大固定资产投入。
• 资产负债率：2017年Q3为43.0%，显示公司财务结构稳健。

营运能力

• 资产周转率：2017年Q3为1.0，显示公司资产使用效率良好。
• 存货周转率：2017年Q3为13.5，显示存货管理效率提升。
• 应收账款周转率：2017年Q3为41.7，显示公司应收账款回收能力较强。
• 应付账款周转率：2017年Q3为11.3，显示公司应付账款管理能力良好。

结论

通威股份在2017年表现出强劲的盈利能力与业务扩张能力，多晶硅料和电池片业务成本优势显著，预计未来三年业绩持续增长。公司具备良好的财务结构和现金流管理能力，投资评级为强烈推荐-A，目标价为12元。尽管存在项目进度和行业需求波动的风险，但公司整体表现优于行业，具备长期投资价值。