20180610-天风证券-中国财险-02328.HK-具有承保核心盈利的财险领先者_车险非车双翼齐飞_24页_947kb

中国财险（02328）总结

核心内容

中国财险（人保财险）是财险行业的领先者，具有显著的市场份额和盈利能力。2017年总保费收入达3503.14亿元，市场份额为33.14%；2018年第一季度保费增速大幅超越市场，市占率提升至34.32%，净利润达54.03亿元，领先平安财险23.33亿元。公司具备较强的承保和投资能力，且在费用控制、服务成本优化、渠道布局等方面具有明显优势。

主要观点

• 行业地位稳固：人保财险是财险行业的领先者，市场份额和盈利均居行业前列，2018年一季度保费增速和市占率双提升。
• 承保利润优势明显：公司综合成本率行业领先，费用率低于平安和太保，2015-2017年费用率分别低5.5%、6.9%和4.9%，是其核心竞争力。
• 非车险业务增长迅速：2018年一季度非车险保费增速显著，尤其是责任险、农险、意外健康险和信用保险等险种，增速均突破40%，未来有望成为新的盈利支撑点。
• 商车费改推动马太效应：三次费改后，人保在费用率、数据积累和服务能力上具备优势，预计在自主定价模式下进一步提升竞争力。
• 投资端表现稳健：人保财险资产久期较长，投资收益稳定，2017年华夏银行股权投资带来45.75亿元回报，综合投资收益率与平安保险相当。

关键信息

1. 公司概况

• 实际控制人为财政部，2017年总保费收入3503.14亿元，市场份额33.14%。
• 2018年第一季度保费增速显著，市占率提升至34.32%，净利润54.03亿元。
• 2018年1月缪建民董事长正式上任，公司战略目标为“两个融合”：商业业务与政策业务融合、商业模式与技术变革融合。

2. 费用率优势

• 承保利润率有显著规模效应，费用率对综合成本率的解释程度达64.5%和53.9%。
• 人保费用率低于平安和太保，主要得益于五级机构布局、地域覆盖、高人均产能和自主渠道优势。
• 2017年管理费用率降至2.58%，承保费用率降至8.07%，费用率优势明显。

3. 非车险增长潜力

• 非车险保费增速加快，2017年非车险保费增速为17.98%，高于车险增速。
• 农险从物化保险向收入保险转型，未来增长空间大。
• 责任险增长迅速，受益于政策支持和政府补贴，未来有望成为重要盈利来源。

4. 商车费改影响

• 费改使出险率下降，赔付率下降，但费用率上升。
• 人保在自主定价模式下，费用、数据和服务优势进一步显现，预计市场份额继续扩大。
• 费改将推动人保在车险领域的竞争力提升，费用率有望下降。

5. 投资与财务表现

• 资产久期为4-5年，2017年可投资资产达4155亿元。
• 投资收益率稳定，2017年综合投资收益率为5.96%，与平安保险相当。
• 华夏银行股权投资带来显著收益，占总投资收益的21.70%。

6. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年净利润分别为231.36亿元、266.74亿元和312.45亿元，增速分别为16.81%、15.29%和17.13%。
• ROE预计从2017年的15.69%提升至2020年的16.94%。
• 当前市净率（P/B）为1.15倍，市盈率（P/E）为7.49倍，估值较低，具备投资潜力。
• 首次覆盖给予买入评级，目标价为18.78港币。

估值与投资建议

• 历史估值显示，人保财险市净率和市盈率显著低于美国前进保险，当前估值合理。
• 预计未来三年ROE维持在13%以上，盈利能力稳健。
• 综合成本率和费用率有望保持稳定，投资收益贡献度高。

风险提示

• 费用率大幅上行
• 保费增速低于预期
• 权益市场大幅波动

财务数据概览