2021年产业债投资策略：稳守“大循环”，布局“双循环-20201126-申万宏源-62页_1mb

2021年产业债投资策略总结

核心内容

2020年信用债市场经历了显著的变化，产业债发行量和净融资额均大幅增长，但市场结构和风险偏好也发生了调整。本文从信用利差走势、企业属性与行业超额利差、违约情况、投资策略等方面进行了分析，提出了2021年的投资建议。

主要观点

• 信用利差整体处于历史低位，但不同等级和期限的利差变化趋势不同，中低等级和中长期限信用利差仍有下行空间。
• 地方国企违约创新高，华晨和永煤的违约对市场影响深远，提示信用债市场风险。
• 投资策略建议：2021年为债市反转年，预计信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级更具性价比。

信用债发行与净融资情况

• 2020年1-10月，产业债发行约9.74万亿元，同比增长29.8%；净融资额约3.8万亿元，同比增长71.6%。
• 短债占比大幅提升，达到34.8%，而ABS占比下降明显。
• 行业结构变化：建筑和消费服务行业发行量占比提升，而采掘、钢铁、TMT和房地产行业略有下降。

信用利差走势回顾

• 高等级利差小幅下行，中低等级利差上行。
• 短久期利差下行空间有限，中长久期利差上行幅度较大。
• 3年期中低等级利差仍有较大下行空间，表明市场对中低等级信用债仍有需求。

行业超额利差分析

• 14个行业超额利差下行，化工行业下行幅度最大。
• 多数行业超额利差高于历史50%分位，显示市场对部分行业风险溢价较高。
• 仅6个行业超额利差低于历史50%分位，包括煤炭、有色、钢铁、水泥、航空运输和机场。

企业属性与信用利差

• AA+央企和AAA级民企是当前资质下沉的首选，其超额利差处于历史低位。
• 中低等级民企利差分位值处于历史高位，市场认可度较低。
• 地方国企超额利差处于历史中高位，其偿债能力评分连续四个季度下降。

行业基本面与评分

• 制造业和消费服务业超额利差分位值较高，显示基本面改善。
• 航空、机场和休旅评分下滑最大，表明行业受疫情影响较重。
• 水泥和钢铁评分最高，而医药和休旅评分最低。

经济恢复情况

• 地产和基建是经济恢复的主力，制造业投资恢复较慢。
• 社零消费整体恢复较慢，但汽车和日用品恢复较快。
• 进出口双双超预期，出口尤为强劲，显示中国在全球制造业中的竞争力。

通胀与大宗商品表现

• CPI和PPI整体下行，表明通胀压力较小。
• 大宗商品价格波动明显，其中金属价格上涨显著，而能化产品价格表现较差。

企业财务状况

• 前三季度经营现金流改善，但民企投资仍较谨慎。
• 整体负债率小幅下降，但短期债务和有息负债占比上升。
• 央企盈利能力和偿债能力持续改善，地方国企和民企则相对较弱。

投资策略建议

• 上半年：关注中高等级信用债，利率债或有阶段性机会。
• 下半年：配置中低等级信用债，特别是受益于经济超预期和基本面改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

总结

2020年产业债市场呈现结构性调整，信用利差整体处于低位，但中低等级和中长期限信用债仍有下行空间。地方国企违约增加，对市场产生深远影响。2021年投资策略应稳守“大循环”，布局“双循环”，重点关注中低等级信用债和受益于经济复苏的出口优势行业，以获取更高性价比的投资回报。