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Goertek (002241 CH) 总结

核心内容

Goertek 在2022年第二季度（2Q22）表现强劲，收入和净利润同比增长分别为45%和54%，但毛利率（GPM）略有下降至12.3%，主要由于产品结构变化和新产品的启动成本。3Q22E的预估净利润增长低于预期，主要受到VR需求疲软和宏观经济环境影响。公司预计2023年将受益于AR/VR产品周期，成为主要增长引擎，并计划在2025年实现50-60百万单位的AR/VR/MR出货量目标。

主要观点

• 2Q22表现：收入和净利润均同比增长，但毛利率受产品结构影响有所下滑。
• 3Q22E展望：净利润增长低于预期，主要因VR需求疲软和宏观经济压力。
• 2023年展望：AR/VR和游戏主机将成为双增长引擎，预计收入增长62%和26%，分别带动2022和2023年业绩增长。
• 估值调整：维持“买入”评级，目标价为RMB44.69，基于28倍FY22E市盈率，认为当前股价具有吸引力。
• EPS预测：FY22-24E的EPS复合年增长率（CAGR）预计为25%，未来业绩增长可见性高。

关键信息

2Q22业绩回顾

• 收入：RMB23,492百万，同比增长44%
• 净利润：RMB1,178百万，同比增长54%
• 毛利率（GPM）：12.3%，同比下降2个百分点，环比下降1.4个百分点
• 经营利润率（OPM）：5.6%，同比提升0.2个百分点
• 净利率（NPM）：5.0%，同比提升0.3个百分点

2022-2024E财务预测

估值信息

• 目标价（TP）：RMB44.69（38%上涨空间）
• 当前价格：RMB32.42
• 市盈率（P/E）：FY22E为20.3倍，FY23E为16.5倍
• 市净率（P/B）：FY22E为3.5倍，FY23E为2.9倍
• ROE：FY22E为18.2%，FY23E为19.3%，FY24E为20.1%

营收构成

• 精密组件：预计FY22E收入为RMB14,476百万，同比增长5%
• 耳机产品：预计FY22E收入为RMB34,473百万，同比增长14%
• 智能产品：预计FY22E收入为RMB53,095百万，同比增长62%
• AR/VR设备：预计FY22E收入为RMB33,626百万，同比增长26%
• 游戏主机：预计FY22E收入为RMB4,663百万，同比增长20%

财务状况

• 总资产：预计FY22E为RMB81,869百万，FY23E为RMB83,140百万，FY24E为RMB107,025百万
• 总负债：预计FY22E为RMB49,809百万，FY23E为RMB45,363百万，FY24E为RMB62,181百万
• 股东权益：预计FY22E为RMB32,060百万，FY23E为RMB37,776百万，FY24E为RMB44,844百万
• 现金及等价物：预计FY22E为RMB18,126百万，FY23E为RMB17,216百万，FY24E为RMB27,146百万

股票表现

• 市场表现：1个月涨幅1.9%，3个月跌幅12.4%，6个月跌幅25.9%
• 相对表现：1个月+4.0%，3个月-13.7%，6个月-17.2%

行业比较

• P/E：FY22E为20.3倍，FY23E为16.5倍
• P/B：FY22E为3.5倍，FY23E为2.9倍
• ROE：FY22E为18.2%，FY23E为19.3%，FY24E为20.1%

结论

Goertek在2Q22表现出色，但3Q22E受到VR需求疲软和宏观经济影响，表现低于预期。公司预计2023年将受益于AR/VR产品周期，成为主要增长动力，同时维持“买入”评级，目标价RMB44.69，认为当前估值具有吸引力。