全新的基金选股能力因子构建-20230705-兴业证券-26页_1mb

报告摘要

本报告由分析师郑兆磊与宫民共同撰写，旨在通过引入卡尔曼滤波和卡尔曼平滑方法，改进基金选股Alpha因子的构建，以提升基金选基模型的预测能力和组合表现。报告通过对比传统线性回归法与卡尔曼平滑法的优劣，分析了其在基金投资能力评估中的应用效果。

传统线性回归法的局限性：线性回归法用于剥离风格指数影响，构建选股Alpha因子，其季度IC为0.118，ICIR为0.71，虽然有一定选基能力，但其静态假设无法反映基金风格配置的动态变化。
卡尔曼滤波的改进：卡尔曼滤波基于每个时点的可得信息动态估计基金风格仓位，从而复制基金净值并计算超额收益。但其因子IC仅略升至0.12，ICIR降至0.66，效果提升有限。
卡尔曼平滑的优化：卡尔曼平滑在卡尔曼滤波基础上利用全部样本信息进行预测，从而构建出更具稳定性和预测力的选股Alpha因子。其IC达到0.133，ICIR为0.912，显著优于线性回归法和卡尔曼滤波法。
多因子选基模型的提升：将卡尔曼平滑法构建的选股Alpha因子纳入多因子选基模型后，基金优选组合的年化收益率从17.96%提升至19.01%，且多数年份表现优于基准。
时序特征因子的构建：基于卡尔曼平滑法的超额收益构建的时序特征因子，如收益风险比、Calmar比率等，进一步提升了因子的预测能力。
行业与股票选择能力的分离：通过使用行业指数剥离基金收益，可以区分行业选择能力和股票选择能力。股票选择能力因子IC为0.100，行业选择能力因子IC为0.098，两者在不同市场环境下有效性不同。

因子构建方法	IC-均值	IC-T值	基金优选组合年化收益率
线性回归	0.118	4.77	17.96%
卡尔曼平滑	0.133	6.12	19.01%

合成因子_线性回归：年化收益率为17.96%，收益波动比为0.80，最大回撤为46.28%。
合成因子_平滑：年化收益率提升至19.01%，收益波动比为0.85，最大回撤降至45.45%。
分年表现对比：
- 2012年：线性回归组合收益率为9.83%，卡尔曼平滑组合为10.11%，超额收益为0.27%。
- 2023年：线性回归组合收益率为2.74%，卡尔曼平滑组合为3.35%，超额收益为0.60%。

收益风险比因子：IC均值为0.135，ICIR为0.976。
Calmar比率因子：IC均值为0.130，ICIR为0.922。
分位数组合表现：
- 超额收益因子Top组合：年化收益率为17.16%。
- 收益风险比因子Top组合：年化收益率为16.71%。
- Calmar因子Top组合：年化收益率为15.86%。

本报告指出，卡尔曼平滑法能够更准确地剥离基金风格配置的影响，从而构建更具预测能力的选股Alpha因子。将其应用于多因子选基模型后，显著提升了基金优选组合的年化收益率和稳定性。同时，通过剥离行业与股票选择能力，进一步细化了因子的有效性。然而，因子择时和加权策略仍需进一步研究以提升模型表现。

多因子选基Top20组合基金持仓明细（截至2023年6月30日）：
- 005310.OF：广发电子信息传媒产业精选A，基金规模7.70亿元，今年收益率55.81%。
- 010434.OF：红土创新医疗保健，基金规模5.34亿元，今年收益率31.20%。
- 001048.OF：富国新兴产业A，基金规模30.78亿元，今年收益率26.21%。
- ...（其他基金详见图表38）