20160920-天风证券-纳思达-002180.SZ-最强整合团队掌舵_国际打印龙头起航_23页_1mb

艾派克（002180）总结

核心内容

艾派克（002180）通过一系列资本运作和重大收购，完成了打印耗材全产业链布局，并进一步拓展至打印机整机、服务及软件领域。公司联合太盟投资、联想控股旗下君联资本收购了美国利盟（Lexmark）公司，借此实现国际化的战略目标，并构建了从芯片、耗材到整机、服务及软件的完整架构。此次收购将显著提升公司的盈利能力，实现低中高端产品线全覆盖，并推动打印机产业的国产化替代进程。

主要观点

• 产业链补全：艾派克通过借壳上市、收购SCC、置入赛纳科技的芯片和耗材业务，已完成打印耗材全产业链布局，涵盖芯片、耗材、整机、服务及软件。
• 国际化布局：收购Lexmark是公司国际化进程的重要一步，使公司具备全球销售渠道和品牌影响力，有望实现海外中高端市场开拓。
• 协同效应显著：通过整合Lexmark的资源，预计可实现打印机整机物料成本下降近10%，代工制造成本下降5-7%，耗材成本下降10-25%，整体成本下降10-15%。
• 技术壁垒突破：公司通过并购获得Lexmark的全套专利和核心技术，包括激光打印、彩色打印、相变存储器等，有助于打破国外专利封锁，加快国内替代进程。
• 去IOE背景下的国产化机遇：随着国家信息安全政策的推进，打印机及耗材国产化替代加速，公司作为唯一具备完整打印解决方案的中国企业，将直接受益。
• 管理团队强大：公司整合团队由赛纳科技、太盟投资和联想的精英组成，具备丰富的产业重组经验，有助于实现并购后的高效整合。
• 投资前景广阔：公司预测2016-2018年EPS分别为0.27、0.96、1.54元，目标市值达450亿元，给予买入评级。

关键信息

1. 收购与资本运作

• 艾派克通过借壳万力达、收购SCC、置入赛纳科技的芯片和耗材业务，实现了打印耗材全产业链布局。
• 2016年5月，公司联合太盟投资、君联资本以现金方式收购Lexmark，交易内含价值40.44亿美元，预计2017年起无需支付大额重组费用。

2. 业务布局

• ISS业务：主要生产和销售多种型号的黑白激光打印机、彩色激光打印机、多功能数码复合一体机及相关的耗材、配件和打印管理服务。
• ES业务：为企业客户提供打印、内容管理、流程管理等一站式企业办公解决方案。
• 产品覆盖：公司产品涵盖激光打印机芯片、喷墨打印机芯片、耗材及配件、打印管理服务等，与Lexmark形成互补，实现低中高端产品线全覆盖。

3. 财务预测

• 收入预测：2016-2018年营业收入分别为22.54亿元、80.32亿元、97.19亿元，预计2016年实现收入增长10%，2017年增长256.36%，2018年增长21%。
• 利润预测：2016-2018年净利润分别为2.66亿元、9.71亿元、15.55亿元，预计2016年扣非净利润增长20%，2017年增长40%，2018年增长60%。
• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.27元、0.96元、1.54元。
• 估值：当前价格为35.23元，目标价格为45.14元，市盈率（P/E）从2015年的112.15降至2018年的20.59，市净率（P/B）从2015年的16.63降至2018年的6.54。

4. 技术与专利优势

• 公司拥有自主知识产权的Unismart设计、非易失性存储器设计及SoC芯片设计技术。
• Lexmark拥有全球领先的打印技术，包括激光打印、彩色打印、相变存储器、喷墨头等，艾派克通过并购获得了全套专利，显著增强了技术壁垒。
• 公司在3D打印、相变存储器、NFC芯片等前沿技术领域也有所布局。

5. 市场前景

• 全球打印设备市场规模超过500亿美元，公司通过收购Lexmark，有望进入全球前三。
• 中国打印行业市场规模达到140亿美元，公司作为国产替代的重要参与者，预计将在未来三年内占据20%以上的市场份额。
• 打印管理服务（MPS）市场预计以10.3%的CAGR增长，公司有望在这一领域持续增长。

6. 风险提示

• 收购整合效应不及预期。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 目标市值450亿元，目标价格45.14元。
• 公司未来有50%的成长空间，预计2016-2018年净利润将实现显著增长，业绩超预期可能性大。

重要数据摘要

产业链与市场拓展

• 公司通过整合Lexmark，补齐了高中低端产品线，形成了完整的打印产业链。
• Lexmark在高端市场具有较强的品牌影响力和市场份额，艾派克则在中低端市场有较大优势，二者互补，形成完整的市场布局。
• 公司在海外市场的毛利率较低，但通过Lexmark的全球销售网络和供应链，有望提升整体盈利能力。

技术与专利整合

• 公司拥有自主知识产权的SoC芯片、Unismart设计、非易失性存储器等技术。
• Lexmark拥有大量专利，尤其是在美国市场，公司通过并购获得这些专利，进一步增强其在打印行业的竞争力。
• 公司在3D打印、相变存储器、NFC芯片等领域有技术储备，有助于未来业务拓展。

总结

艾派克通过一系列资本运作和并购，完成了打印耗材全产业链布局，并实现了国际化战略的重要突破。公司凭借强大的管理团队、丰富的技术储备以及协同效应，有望在打印行业占据重要地位，成为全球打印行业领导者。随着去IOE政策的推进和国产化替代的加速，公司未来增长潜力巨大，值得投资者关注。