20260901-中国银河-四川九洲-000801.SZ-四川九洲公司点评_射频并表增厚业绩_参股光电子卡位算力链_4页_450kb

报告摘要

四川九洲公司2026半年报总结

核心内容

四川九洲公司于2026年9月1日发布2026年半年报，财报数据显示其业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长。公司2026H1实现营业收入25.96亿元（YoY +19.81%），归母净利润0.81亿元（YoY +43.79%）。其中，Q2单季营收15.88亿元（YoY +17.36%、QoQ +57.72%），归母净利0.66亿元（YoY +91.78%、QoQ +347.92%），净利润增长显著，主要得益于射频资产组并表带来的追溯调整效应。

主要观点

营收与利润双增长：公司2026H1营收与净利润均实现同比增长，其中净利润增幅更大，反映出公司在费用率优化和业务拓展方面的成效。
业务结构优化：智能终端业务是营收增长的主要驱动力，占总收入的58.50%，但毛利率有所下降。空管产品业务增长稳健，微波射频业务略有下滑。
毛利率与费用率下降：综合毛利率为18.16%（YoY -3.75pct），主要因低毛利业务占比上升和射频业务毛利率下降。费用率整体下降，四费齐降，主要得益于营收扩张和规模化效应。
战略收购与布局：公司拟以1825万元收购四川九州光电子6.2%股权，以补齐高速光连接短板，卡位算力产业链。此次收购不并表，短期不贡献利润，但长期有助于公司业务延伸。
产能提升与新兴市场布局：射频资产组并表后，公司智能制造能力增强，成功取得Ku频段载荷及地面相控阵分系统供方资格，拓展卫星互联网等新兴应用场景。
财务指标预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.66/3.37亿元，EPS分别为0.20/0.26/0.33元，对应PE分别为62/48/38倍，维持“推荐”评级。
现金流与存货变化：经营活动现金流净额由正转负，主要因存货增加（YoY +39.91%），反映公司战略储备原材料；合同负债大幅增长（YoY +819.52%），显示下游订单增长趋势。

关键信息

分业务表现

智能终端：营收15.18亿元（YoY +28.43%），毛利率8.63%（YoY -2.84pct），收入占比58.50%。
空管产品：营收5.16亿元（占比19.89%、YoY +12.12%），毛利率36.85%（YoY +1.64pct）。
微波射频：营收4.31亿元（YoY -10.84%），毛利率29.94%（YoY -3.89pct）。

分地区表现

境外业务：营收3.49亿元（占比13.44%、YoY +119.43%），主要由军贸驱动。

财务预测

年份	营业收入(亿元)	收入增长率	归母净利润(亿元)	利润增长率	EPS(元)	PE倍数
2026E	51.68	25.69%	2.07	15.62%	0.20	62.17
2027E	61.88	19.74%	2.66	28.55%	0.26	48.36
2028E	73.21	18.31%	3.37	26.50%	0.33	38.23

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	20.6%	19.2%	19.1%	19.0%
净利率	5.4%	4.9%	5.3%	5.7%
ROE	5.8%	6.4%	7.7%	9.1%
ROIC	5.3%	5.1%	7.0%	8.3%
资产负债率	54.8%	56.5%	58.6%	60.4%
净资产负债率	121.1%	130.1%	141.7%	152.8%
总资产周转率	0.56	0.64	0.69	0.72
应收账款周转率	1.40	1.71	2.02	2.41
应付账款周转率	1.77	1.96	1.98	1.92

投资建议

评级：推荐
理由：公司业绩稳健增长，战略布局清晰，具备向算力产业链延伸的潜力，未来发展前景良好。

风险提示

下游需求波动风险
客户延迟验收风险
毛利率下降风险

附录信息

股票代码：000801
A股收盘价：12.67元
上证指数：3,979.89
总股本：101,632万股
实际流通A股：101,594万股
流通A股市值：129亿元

分析师信息

李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业12年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。
胡浩淼：军工行业分析师，证券从业6年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。

评级标准

评级	说明
推荐	相对基准指数涨幅20%以上
谨慎推荐	相对基准指数涨幅在5%~20%之间
中性	相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
回避	相对基准指数跌幅5%以上