> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年1月17日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 霍柔安 电话：010-84555194 邮箱 huorouan@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03129173 投资咨询资格号 Z0020307 # 流动性宽松支撑债市，供给压力长短分化 # 【主要观点】 周中传出交易所提高融资保证金至 $100\%$ 的消息，股市有所波动，债市近期出现小幅回升。12月31日公募基金销售新规正式稿落地，其中债基赎回费率较征求意见稿放松，且过渡期延长，这将缓和此前对赎回新规冲击的担忧，缓解债基赎回压力，助力债市修复。但当前长债市场存在供给压力，年初国债单只发行规模明显高于去年均值，且目前来看短期内增量仍将维持，根据当前已披露的政府债发行规模来看，与去年同期持平，但1月供给存在压力，因此，对长债市场供需层面存在压力，考虑到配置需求问题，长债的风险要大于短债，走势预计分化。15日下午3点举行的货币金融政策支持实体经济高质量发展成效发布会上，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至 $1.25\%$ ，并表明今年降准降息仍有一定空间，预计会对短期内债市情绪形成提振作用。后续考虑到当前资金面缺口仍存，关注两会后的降准敏感窗口期，主要关注央行工具的选择，如果通过MLF、买断式回购等补充流动性，资金成本可能略有抬升。如果通过购债投放流动性，则对短端形成利好。 # 【策略】 当前市场股债跷跷板效应明显，一季度预计市场将迎来开门红，各项政策可能加速落地，一季度降准可能性仍存，叠加当前债券供给压力存在，对长债市场供需层面存在压制，短期有震荡调整的风险，但是考虑到下方空间有限，仍有一定的支撑存在。而长期来看，当前宏观叙事难被证伪，叠加供给压力超长债长期依然偏弱。 # 【目录】 一、 主要观点 1 二、 周度复盘 2 三、 国债期货指标 3 四、 主要影响因素 6 4.1 宏观基本面 6 # 一、主要观点 <table><tr><td>行情回顾</td><td colspan="2">债市整体表现较前期转好,但长短分化格局仍存,中短端合约受到央行逆回购、货币政策表述宽松等因素带来的支撑小幅上行,但是超长期合约则受供给压力与美债收益率上行因素影响依旧偏弱。</td></tr><tr><td rowspan="3">影响因素</td><td>宏观基本面</td><td>1.美国12月核心CPI意外降温,交易员加码押注美联储4月降息,美元指数短线跳水后回升,最终收涨0.29%,美联储传声筒表示12月CPI不太可能改变当前的观望态度。2.美国白宫宣布对特定半导体等加征25%关税,美国白宫宣布,从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税。3.3.美国2025年11月PPI同比升3%,预期升2.7%;环比升0.2%,预期升0.2%;核心PPI同比升3%,预期升2.7%;环比持平,预期升0.2%。</td></tr><tr><td>资金面情况</td><td>本周,中国央行开展9515亿元7天期逆回购操作和9000亿元买断式逆回购操作,因本周有1387亿元7天期逆回购到期,本周实现净投放17128亿元。</td></tr><tr><td>政策面情况</td><td>1.国家发展改革委、财政部、科技部、工业和信息化部联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》。《工作办法》围绕政府投资基金“投向哪、怎么投、谁来管”三方面,提出14项政策举措。2.2026年1月14日,经中国证监会批准,沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。3.民银行新闻发言人、副行长邹澜1月15日在国新办新闻发布会上表示,下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点,各类再贷款一年期利率降至1.25%,其他期限档次利率同步调整。今年看降准降息还有一定空间。4.央行:增加科技创新和技术改造再贷款额度,并扩大支持范围,将科技创新和技术改造贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元,并将研发投资水平较高的民营中小企业纳入支持领域。</td></tr><tr><td>主要观点</td><td colspan="2">周中传出交易所提高融资保证金至100%的消息,股市有所波动,债市近期出现小幅回升。12月31日公募基金销售新规正式稿落地,其中债基赎回费率较征求意见稿放松,且过渡期延长,这将缓和此前对赎回新规冲击的担忧,缓解债基赎回压力,助力债市修复。但当前长债市场存在供给压力,年初国债单只发行规模明显高于去年均值,且目前来看短期内增量仍将维持,根据当前已披露的政府债发行规模来看,与去年同期持平,但1月供给存在压力,因此,对长债市场供需层面存在压力,考虑到配置需求问题,长债的风险要大于短债,走势预计分化。15日下午3点举行的货币金融政策支持实体经济高质量发展成效发布会上,央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点,各类再贷款一年期利率降至1.25%,并表明今年降准降息仍有一定空间,预计会对短期内债市情绪形成提振作用。后续考虑到当前资金面缺口仍存,关注两会后的降准敏感窗口期,主要关注央行工具的选择,如果通过MLF、买断式回购等补充流动性,资金成本可能略有抬升。如果通过购债投放流动性,则对短端形成利好。</td></tr><tr><td>策略</td><td colspan="2">当前市场股债跷跷板效应明显,一季度预计市场将迎来开门红,各项政策可能加速落地,一季度降准可能性仍存,叠加当前债券供给压力存在,对长债市场供需层面存在压制,短期有震荡调整的风险,但是考虑到下方空间有限,仍有一定的支撑存在。而长期来看,</td></tr></table> 当前宏观叙事难被证伪，叠加供给压力超长债长期依然偏弱。 # 二、周度复盘 图1.国债期货周度行情汇总 <table><tr><td>合约</td><td>最新收盘价</td><td>周内涨跌幅</td><td>周成交量</td><td>成交量变化</td><td>持仓量</td><td>持仓量变化</td></tr><tr><td>TS00.CFE</td><td>102.396</td><td>0.06%</td><td>170822</td><td>-30479</td><td>70153</td><td>1060</td></tr><tr><td>TS01.CFE</td><td>102.43</td><td>0.05%</td><td>9282</td><td>1213</td><td>6960</td><td>1658</td></tr><tr><td>TS02.CFE</td><td>102.446</td><td>0.07%</td><td>1975</td><td>174</td><td>840</td><td>-2</td></tr><tr><td>TF00.CFE</td><td>105.805</td><td>0.22%</td><td>305528</td><td>-26054</td><td>140698</td><td>-2489</td></tr><tr><td>TF01.CFE</td><td>105.84</td><td>0.26%</td><td>17415</td><td>-2008</td><td>21318</td><td>2698</td></tr><tr><td>TF02.CFE</td><td>105.695</td><td>0.25%</td><td>1663</td><td>374</td><td>2724</td><td>432</td></tr><tr><td>T00.CFE</td><td>108.065</td><td>0.28%</td><td>349321</td><td>-49998</td><td>236984</td><td>3397</td></tr><tr><td>T01.CFE</td><td>108.01</td><td>0.30%</td><td>25905</td><td>-1658</td><td>19318</td><td>3707</td></tr><tr><td>T02.CFE</td><td>108.01</td><td>0.31%</td><td>2906</td><td>-1229</td><td>3458</td><td>1389</td></tr><tr><td>TL00.CFE</td><td>111.16</td><td>0.26%</td><td>542736</td><td>-18010</td><td>139953</td><td>-8274</td></tr><tr><td>TL01.CFE</td><td>111.29</td><td>0.28%</td><td>63823</td><td>468</td><td>32753</td><td>1478</td></tr><tr><td>TL02.CFE</td><td>111.09</td><td>0.32%</td><td>2235</td><td>-6</td><td>2024</td><td>242</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图2.各期限国债到期收益率 数据来源：Wind、国元期货 图3.国债期货主力连续合约收盘价走势、 # 三、国债期货指标 图4.国债期货跨品种走势价差 数据来源：Wind、国元期货 图5.国债期货各品种跨期价差走势 数据来源：Wind、国元期货 图6.国债期货活跃连续合约持仓量变化 数据来源：Wind、国元期货 图7.国债期货主力合约CTD券净基差走势 数据来源：Wind、国元期货 图8.国债期货主力合约CTD券基差走势 数据来源：Wind、国元期货 图9.国债期货主力合约CTD券IRR走势 数据来源：Wind、国元期货 # 四、主要影响因素 # 4.1 资金面情况 图10.央行逆回购情况 数据来源：Wind、国元期货 图11. 资金价格情况 数据来源：Wind、国元期货 图12. SHIBOR隔夜VSSHIBOR1周 数据来源：Wind、国元期货 图13. 中期借贷便利（MLF）投放到期情况 数据来源：Wind、国元期货 图14. 同业存单到期收益率 数据来源：Wind、国元期货 图15. 同业存单发行利率 数据来源：Wind、国元期货 # 4.2 宏观基本面情况 数据来源：Wind、国元期货 本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 联系我们 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即 磐基商务楼1502-1503室） 电话：0592-5312522 # 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 # 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 # 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层（实际楼层13层）04室 电话：021-50872756 # 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元 电话：020-89816681 # 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层 电话：0551-68115888/65170177 # 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室 电话：0371-53386809 # 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户 电话：0532-66728681 # 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008 号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 # 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室 电话：0571-87686300 # 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦12层 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室 电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司： 国元投资管理(上海)有限公司 注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元 办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号天恒大厦A座906 （上海地区）上海市浦东新区潍坊新村街道源深路1088号平安财富大厦1603B 电话：010-84555221