站在历史方位中理解资管新规的划时代意义_迎接直接融资与主动管理新时代站在历史方位中理解资管新规的划时代意义_32页_1mb

2018年资管新规划时代意义分析总结

核心内容

资管新规是中国金融体系从传统信贷思维向直接融资和主动管理转型的关键举措，标志着中国金融行业进入新的发展阶段。该报告强调，当前中国正处于新旧经济动能转换的关键时期，新经济的崛起对直接融资尤其是股权融资提出了更高要求，而中国金融体系的制度性与模式性差异使其难以与国际主流金融模式兼容。因此，资管新规的实施具有划时代意义，推动中国金融体系与国际接轨，支持新经济融资需求。

主要观点

时代大潮之一：新经济崛起，融资需求转变

• 新经济特征：以新产业、新业态、新商业模式为核心的战略性新兴产业正在快速崛起，其融资需求与传统经济不同，更依赖直接融资，尤其是股权融资。
• 我国新经济现状：截至2017年底，新经济增加值增速达到18.3%，GDP增长贡献率提升至7.7%，但仍低于发达国家的15%-20%水平。
• 政策支持：近年来，国家出台多项政策支持新经济发展，如《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《2025制造规划》等，为新经济融资提供了制度保障。
• 融资模式变化：新经济的发展推动融资方式从传统的“信贷+非标”向直接融资转变，尤其是股权融资。

时代大潮之二：以开放促改革，金融体系与国际接轨

• 金融开放滞后：我国金融体系的双向开放远落后于实体经济，外资金融机构在华发展缓慢，中资金融机构“走出去”能力不足。
• 开放促改革：金融开放的核心目标是引入市场制度，推动中国金融体系与国际主流模式接轨，提升我国国际金融地位。
• 国际经验借鉴：美国和日本在经济转型期通过金融开放和直接融资发展实现了经济结构的优化和升级。

金融行业必经之变：直接融资大发展

• 传统融资模式：过去我国融资体系以“表内贷款+表外非标”为主，满足了传统经济的融资需求，但无法适应新经济。
• 直接融资必要性：新经济企业具有轻资产、高风险、无稳定现金流等特点，难以通过传统信贷获得融资，必须依赖直接融资。
• 商业银行转型：表外资管业务将成为商业银行参与直接融资的主要战场，推动其向主动管理转型。
• 多层次资本市场：直接融资的发展需要多层次资本市场体系的支持，包括一级市场、二级市场和衍生品市场。

关键信息

• 新经济产业分类：包括节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车、数字创意等八大产业群。
• 融资结构变化：截至2017年，我国直接融资占比不足4%，而美国和英国分别超过70%和80%。
• 直接融资发展趋势：未来新经济占比提升将带动直接融资，尤其是权益类资产占比的显著提高。
• 资管新规影响：资管新规将打破刚性兑付、非标资产等传统模式，推动金融体系向净值化、主动管理方向发展。
• 机构投资者发展：美国机构投资者比例从1945年的7%上升至2017年的60%以上，我国机构投资者比例远低于此。
• 衍生品市场建设：我国衍生品市场尚不完善，未来需加强风险管理工具的建设。

金融行业变革方向

• 银行轻型化：推动资产负债表外化和利息收入非息化，提升非息收入占比。
• 券商重型化：提高表内杠杆，推动证券行业ROE提升。
• 资管业务转型：资管业务将更加注重主动管理，产品创设能力成为核心竞争力。
• ROE提升路径：银行ROE尚未见拐点，证券行业ROE提升依赖杠杆提升。

未来展望

• 多层次资本市场建设：我国未来需构建包括一级市场、二级市场和衍生品市场的多层次资本市场体系。
• 直接融资占比提升：随着新经济占比提升，直接融资将成为主要融资方式，尤其在权益类资产方面。
• 金融开放与改革：金融开放是推动改革的重要手段，将促进我国金融体系与国际主流接轨，提升国际话语权。
• 风险管理机制完善：随着资产定价中心转移至资本市场，衍生品市场的发展将成为风险管理的重要组成部分。

图表与数据

• 图1：15年起新经济产业增速明显加快
• 图2：新旧动能转换：传统工业一基建地产一新经济
• 图3：20世纪80-90年代美国直接融资大发展
• 图4：美国新旧经济动能转换
• 图5：日本融资结构转换
• 图6：日本新旧经济动能转换
• 图7：阿里巴巴前四轮融资中外资风投机构占比高
• 图8：阿里巴巴赴美IPO前中资风投机构持股比例低
• 图9：宁德时代改制后中资股权投资机构持股比例
• 图10：宁德时代IPO前股权融资来源
• 图11：我国进出口规模增长
• 图12：我国外贸依存度保持较高水平
• 图13：我国对外直接投资增量显著提升
• 图14：我国对外投资存量位居全球前列
• 图15：我国吸引外商直接投资居世界第二
• 图16：我国对外投资超过吸引外资
• 图17：外资金融机构资产占比不高
• 图18：外资银行利润占比平均仅为1%
• 图19：我国银行国际化指数排名靠后
• 图20：我国信贷及类信贷占社融比重高达85.4%
• 图21：我国股权融资占比不到4%
• 图22：美国直接融资占比超过70%
• 图23：英国直接融资占比超过80%
• 图24：美国银行业MBS规模占表内按揭高达200%
• 图25：欧洲银行业RMBS占表内比重过半
• 图26：兴业银行信贷类受益权占比较高
• 图27：招商银行信贷类资产以贷款为主
• 图28：我国银行理财非标占比仅次于债券
• 图29：海外金融市场多为主动管理产品
• 图30：我国融资结构以“贷款+非标”为主
• 图31：基建与房地产为银行信贷主要投向
• 图32：资金信托主要投向基础产业和房地产
• 图33：商品房销售面积与非标增量占比相关
• 图34：基建固定资产投资与非标增量占比相关
• 图35：2008/2014年地产调控趋严，房企自筹资金占比提升
• 图36：地产融资成本变化，房地产信托收益率抬升
• 图37：基建资金来源中自筹资金比例不断提高
• 图38：万科间接融资占比达91.5%
• 图39：中国石油间接融资占比达92.1%
• 图40：新经济特征决定直接融资的必要性
• 图41：摩根大通表内贷款投向地产，表外资产投向新经济
• 图42：摩根大通表外资产中新经济占比逐步提升
• 图43：英国金融监管体系演进历程
• 图44：美国金融监管体系演进历程
• 图45：英国证券业与银行业整合后上市公司总市值占GDP比重提升
• 图46：美国商业银行股票承销试点后上市公司总市值占GDP比重提升
• 图47：英国直接融资增量占比迅速提升
• 图48：美国直接融资增量占比
• 图49：美国与中国主要银行AUM占总资产比重
• 图50：摩根大通与我国银行业理财权益类资产占比
• 图51：美国资本市场一级、二级与衍生品市场联动效应
• 图52：1980年后美国直接融资占比大幅提升
• 图53：商业银行交易衍生品名义本金规模
• 图54：我国未来多层次资本市场结构
• 图55：美国机构投资者比例逐步抬升
• 图56：我国机构投资者占比对标美国有较大差距
• 图57：我国衍生品谱系尚需完善
• 图58：我国银行仍以利息收入为主
• 图59：我国银行非息收入占比远低于美国
• 图60：通道类业务收入占比逐渐下降
• 图61：以做市交易和产品创设为主的其他业务收入占比显著提升
• 图62：当前商业银行ROE未见拐点
• 图63：未来证券行业ROE提升依赖杠杆提升
• 图64：高盛业务收入结构：FICC为主到均衡发展
• 图65：高盛机构客户业务收入增长推升ROE水平

表格与数据

• 表1：新经济细分行业
• 表2：支持新经济发展的重要政策
• 表3：Facebook上市前股权融资以本国机构参与为主
• 表4：Tesla上市前股权融资以本国机构参与为主
• 表5：阿里巴巴赴美上前历轮融资情况
• 表6：宁德时代Pre-IPO的两轮融资情况
• 表7：2016年中资银行境外机构覆盖的国家和地区
• 表8：2012年以来非标占自筹资金比例提升