20141210-东北证券-华电重工-601226.SH-工程整体方案提供商_新业务值得期待_18页_1mb

华电重工（601226）新股定价报告总结

核心内容

华电重工是一家工程整体解决方案提供商，业务涵盖工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备的研发、设计和制造。主要业务板块包括物料输送系统工程、热能工程和高端钢结构工程，其中物料输送系统工程是公司第一大业务，收入占比超六成。公司还积极拓展海上风电、煤炭清洁高效利用、工业噪声控制、油气服务等战略新兴业务。

主要观点

• 行业地位：公司作为华电集团重工业务板块的唯一平台，具备较强的行业地位和品牌优势，在多个细分领域处于领先地位。
• 技术实力：公司高度重视技术研发，拥有百余项专利和多项科技奖项，技术研发人员占比约20%，研发实力业内领先。
• 业务体系：公司形成了完整的业务体系，涵盖系统设计、工程总承包和核心装备制造，能够为客户提供整体解决方案，提升项目效率和质量。
• 募投项目：公司计划通过募集资金投资于曹妃甸重工装备制造基地二期、物料输送系统核心产品扩能、高端钢结构产品扩能和研发中心建设，以增强市场竞争力和盈利能力。
• 盈利预测：预测2014、2015、2016年每股收益分别为0.54元、0.63元、0.72元，合理价值区间为13.5-16.2元。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、产能建设不达预期等风险。

关键信息

1. 股权结构及实际控制人

• 发行前总股本62,000万股，本次发行15,000万股，发行后总股本为77,000万股，占比19.48%。
• 控股股东为华电工程，持股比例从80.65%降至64.94%，但仍保持控股地位。
• 华电工程为华电集团全资子公司，华电集团是国务院国资委直接管理的国有独资企业。

2. 主营业务

• 物料输送系统工程：公司第一大业务，收入占比超60%，主要产品包括长距离曲线带式输送机、管状带式输送机、装卸船机、斗轮堆取料机、翻车机、排土机等。
• 热能工程：公司提供电站四大管道系统和空冷系统，毛利率稳定，但受煤炭价格和火电建设景气度影响较大。
• 高端钢结构工程：主要服务于火电和风电行业，公司拥有多个资质，产品包括电站钢结构、风电塔架等。

3. 业务优势

• 系统设计与总承包能力：公司具备系统设计、工程总承包及核心装备制造能力，能够提供整体解决方案，提高工程效率和质量。
• 自主研发与制造能力：公司拥有四个研发中心和多个生产基地，技术成果快速产业化，产品质量和生产周期得到有效控制。
• 行业地位：公司在物料输送、热能工程和高端钢结构领域具有较高的市场占有率和行业地位，主要竞争对手包括中国水利电力物资、上海电投管道工程、SPX、GEA等。
• 客户资源：公司与五大发电集团、宝钢、鞍山钢铁、华润、神华、中石油等大型企业建立了长期合作关系，拓展了海外市场。

4. 募投项目

• 曹妃甸重工装备制造基地二期项目：投资54,760万元，预计新增年收入102,543万元，年净利润12,402万元。
• 物料输送系统核心产品扩能及配套项目：投资30,752万元，预计新增年收入48,504万元，年净利润5,819万元。
• 高端钢结构产品扩大产能项目：投资23,936万元，预计新增年收入44,573万元，年净利润4,303万元。
• 研发中心建设项目：投资16,522万元，旨在提升研发能力，增强市场竞争力。
• 补充工程项目运营资金项目：投资37,111万元，拟使用募集资金18,609万元。

5. 合理价值区间

• 预测2014年每股收益0.54元，合理PE区间为25-30倍，合理价值区间为13.5-16.2元。

6. 下游行业分析

• 火电行业：火力发电仍是主力，火电装机容量持续增长，带动物料输送和热能工程需求。
• 港口行业：货物吞吐量持续增长，固定资产投资保持高位，带动物料输送系统需求。
• 冶金行业：固定资产投资增长，推动物料输送系统发展。
• 采矿行业：露天开采推广，推动物料输送系统和大型排土机需求。
• 化工行业：固定资产投资稳定，带动物料输送系统需求。

7. 行业竞争格局

• 物料输送行业竞争激烈，公司凭借系统设计、总承包和核心装备制造能力占据优势。
• 热能工程行业竞争主要集中在四大管道和空冷系统，公司具备较强的市场竞争力。
• 高端钢结构行业竞争激烈，公司凭借品牌和核心技术获得客户认可。

总结

华电重工是一家具备完整业务体系和较强技术实力的工程整体解决方案提供商，业务涵盖物料输送、热能工程和高端钢结构。公司凭借强大的研发能力和产业链整合优势，在多个行业中占据重要地位。募投项目将进一步提升公司产能和市场竞争力，合理价值区间为13.5-16.2元。公司面临宏观经济、原材料价格波动和产能建设不达预期等风险。