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固收周报：重新审视当下信用债机会

摘要

本期固收周报聚焦信用债投资，分析当前市场机会。核心观点包括：票息策略下久期性价比凸显、骑乘策略在3~4年期债券存在收益率凸点、区域择券需关注流动性，并提示了信用风险和资金面变化对市场的影响。报告建议市场参与者在调整估值后把握长久期信用债机会，尤其是城投债。

主要内容：

1. 票息策略：短端空间不足，久期性价比凸显

7月以来信用债市场经历了调整，短期与长期表现分化，短债自8月起修复，中长端待修复。

• 等级利差：AA+评级各期限等级利差低于历史分位数水平，1年期（4.5bp，分位数5%）、3年期（4.5bp，分位数3%）和5年期（6.0bp，分位数25%）均处于近年低位。AA等级同样存在下沉空间，尤其在3~5年期。

• 期限利差：自6月下旬起，AAA和AA+等级3年期城投债期限利差整体走扩，分位数高达70%~92%，表明长久期信用债的拉久期操作性价比较高。

2. 骑乘策略：3至4年期存在收益率凸点

报告指出，骑乘策略在当前低收益率环境下尤为重要。骑乘收益来源于债券价格曲线的凸性特征，尤其在债券到期前中期表现明显，如5年期AA+城投债在首年持有期收益可达2.19%。

对不同期限、评级债券的骑乘收益测算显示，关键期限（如3年、4年）周围存在凸点，验AAA、AA+及AA信用债。

3. 区域择券：以流动性为核心，挖掘区域机会

仅收益率达2.2%以上的区域较少，并有流动性壁垒。当前可关注中尾部区域主体、评级为AA、尤其是AA(2)信用债，优选流动性较好区域，如湖南、湖北及江西等地。区域选择应重流动性而非仅看收益率水平，防范市场下行流动性风险。

风险与展望

报告认为，后续市场或因增值税政策回归而利好老券，信用债或将逐步向长久期、或信用下沉方向演变。风险包括信用利差收缩、及资金面不确定性等数据风险。

报告来源：华安证券研究所

分析师：颜子琦、杨佩霖 （国内顶信用分析师）
执业证书号：S0010522030002、S0010523070002