> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润万象生活2026年H1业绩总结 ## 核心内容 华润万象生活于2026年上半年实现营业收入92.17亿元，同比增长8.1%，核心归母净利润22.29亿元，同比增长10.8%。公司同时宣布每股中期派息0.586元，每股特别中期股息0.391元，中期核心归母净利润100%分派，展现了公司对股东的慷慨回报。 ## 主要观点 1. **毛利率稳步提升** - 2026年H1整体毛利率为38.0%，较2025年H1提高0.9个百分点。 - 商业航道收入占比提升，高毛利率业务占比增加，推动公司整体毛利率增长。 - 商业航道毛利率保持稳定，购物中心业务毛利润占公司总毛利润的58.57%，较2025年H1提高2.27个百分点。 2. **购物中心业务表现稳健** - 2026年H1购物中心业务营收36.98亿元，同比增长13.2%。 - 新开业购物中心3座，截至2026年H1末，公司在营购物中心达138座，其中132座为管理输出项目，3座为利润分成项目，3座为租赁经营项目。 - 2026年H1购物中心实现零售额1485亿元，同比增长21.7%，业主端租金收入171亿元，同比增长15.8%。 - 业主端经营利润率68.9%，同比提高0.7个百分点，显示商管经营效率持续提升。 3. **写字楼业务增长显著** - 2026年H1写字楼业务营收10.89亿元，同比增长8.61%。 - 毛利率38.7%，较2025年H1提高1个百分点，显示业务盈利能力增强。 4. **物业航道毛利率小幅回落** - 2026年H1物业航道营收53.3亿元，同比增长3.37%，但毛利率18.3%，较2025年H1下降0.5个百分点。 - 城市居住业态收入小幅下滑，但非业主增值服务收入下降10.3%，而业主增值服务收入同比增长2.78%，体现业务转型成效。 5. **费用管理优化** - 销售费用率提高0.57个百分点至1.69%，管理费用率下降0.21个百分点至5.01%，费用控制能力增强。 6. **大会员生态持续扩张** - 大会员总量突破9330万，积分发放总额7亿元，同比增长18.6%，跨业态兑分人数同比增长26.9%，显示用户粘性与生态协同增强。 ## 关键信息 - **财务预测**：预计2026-2028年核心归母净利润分别为43.80亿元、48.48亿元、53.57亿元，对应EPS分别为1.92元/股、2.12元/股、2.35元/股，PE分别为17.43X、15.75X、14.25X，维持“推荐”评级。 - **投资建议**：公司盈利增长稳定，高毛利业务占比提升，分红政策积极，具备长期投资价值。 - **风险提示**：宏观经济不及预期、政策推进不及预期、房价波动、房屋销售和竣工不及预期、第三方拓展不及预期、应收账款风险、汇率波动等。 ## 财务指标预测（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 180.22 | 195.11 | 209.34 | 224.43 | | 核心净利润 | 39.69 | 44.69 | 48.97 | 54.11 | | 毛利率 | 35.54% | 37.58% | 38.48% | 39.72% | | 净利率 | 22.66% | 23.61% | 24.08% | 24.81% | | ROE | 25.67% | 27.63% | 28.95% | 30.62% | | ROIC | 42.36% | 53.70% | 49.73% | 56.42% | | 资产负债率 | 45.98% | 45.86% | 43.96% | 45.66% | | 净负债比率 | -36.20% | -30.98% | -36.25% | -36.88% | | 总资产周转率 | 0.62 | 0.64 | 0.67 | 0.66 | | 每股收益（摊薄） | 1.74 | 1.96 | 2.15 | 2.37 | | 每股经营现金流（摊薄）| 1.79 | 1.94 | 2.29 | 2.58 | | P/E（*） | 19.33X | 17.43X | 15.75X | 14.25X | ## 附录：公司财务状况概览 - **资产规模**：2026年H1末资产总计30,561.53亿元，较2025年增长约5.2%。 - **负债结构**：2026年H1末负债总计14,014.53亿元，较2025年增长约4.9%。 - **现金流**：2026年H1经营活动现金流4434.99亿元，投资活动现金流-1316.94亿元，筹资活动现金流-3672.92亿元，现金净增加额-554.87亿元。 ## 评级标准 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅10%以上），中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间），回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 - **公司评级**：推荐（相对基准指数涨幅20%以上），谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间），中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间），回避（相对基准指数跌幅5%以上）。 ## 分析师简介 - **胡孝宇**：中国银河证券研究院房地产行业分析师，6年研究经验，美国东北大学硕士，同济大学金融学学士，曾就职于天风证券，2023年7月加入中国银河证券研究院。 ## 联系信息 - **分析师邮箱**：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn - **分析师登记编码**：S0130523070001 - **公司网址**：www.chinastock.com.cn