20220426-东吴证券-通威股份-600438.SH-2021年_2022Q1点评_业绩高增_扩产持续推进_10页_683kb

通威股份（600438）2021年&2022Q1点评总结

核心内容

通威股份在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，同时持续推进产能扩张和技术升级。公司业务涵盖农牧和光伏两大板块，其中光伏业务成为主要增长引擎。

业绩表现

• 2021年：公司实现营业收入634.91亿元，同比增长43.64%；归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%。2021年Q4营业收入167.91亿元，同比增长34.09%，环比下降16.62%；归母净利润22.63亿元，同比增长721.92%，环比下降24.03%。
• 2022Q1：公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，环比增长47.01%；归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%，环比增长129.52%。一季度业绩略超市场预期。

财务指标

• 毛利率：2021年毛利率为27.68%，同比增长10.59个百分点；2022Q1毛利率为34.11%，同比增长13.36个百分点，环比增长0.57个百分点。
• 净利率：2021年归母净利率为12.93%，同比增长4.77个百分点；2022Q1归母净利率为21.04%，同比增长13.06个百分点，环比增长7.56个百分点。
• 每股收益：2021年为1.82元/股；2022Q1为1.15元/股，预计2022年全年为3.45元/股，2023年为2.79元/股，2024年为2.94元/股。
• PE（现价&最新股本摊薄）：2021年为19.29倍，2022年为10.19倍，2023年为12.61倍，2024年为11.95倍。
• P/B（现价）：2021年为4.22倍，2022年为2.99倍，2023年为2.41倍，2024年为2.01倍。

主要观点

硅料业务表现亮眼

• 2021年公司硅料销量10.77万吨，同比增长24.3%；营收167.8亿元，扣税单价约15.6万元/吨，单吨净利约7.4万元/吨。
• 2022Q1预计硅料出货4.8万吨，其中权益出货4.1万吨，同比增长60%以上；扣税均价约21万元/吨，单吨净利约12万元/吨，创历史新高。
• 公司2022年硅料出货目标为20万吨（权益16~17万吨），预计全年硅料业务利润为135-160亿元。
• 硅料产能持续扩张，目前产能18万吨，在建产能17万吨。预计包头二期5万吨2022年中投产，乐山三期12万吨2023年投产，乐山三期是公司首个单体规模10万吨+的项目，将进一步降低成本。

电池业务盈利修复

• 2021年电池及组件销量34.93GW，同比增长57.6%；单晶电池毛利率8.3%，同比下降8.5个百分点；非硅成本降至0.18元/W，同比下降11%；单瓦盈利1~2分/W。
• 2022Q1电池产能45GW，其中大尺寸占比超70%。预计2022年全年出货40GW以上，平均盈利3分/W，全年电池业务利润约10亿元。
• 公司布局多种电池技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能，预计2023年电池总产能将达到80-100GW。

盈利能力提升与控费能力

• 2021年公司期间费用同比增长52.15%，费用率上升0.58个百分点至10.31%。其中销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长18.11%、75.23%、96.64%；财务费用同比下降5.79%。
• 2022Q1期间费用同比增长21.28%，费用率同比下降5.25个百分点至5.72%。
• 公司现金流表现强劲，2021年经营活动现金流净流入76.18亿元，同比增长151.85%；2022Q1经营活动现金流净流入32.49亿元，同比增长92.78%。

分红政策

• 公司发布2021年度利润分配方案，每股派发现金红利0.912元，占2021年净利润的50.02%，彰显盈利信心。

关键信息

• 风险提示：竞争加剧、光伏政策超预期变化。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：2022-2024年净利润预测分别为155.35/125.50/132.51亿元，同比增长89%/-19%/6%。

附录：财务数据概览

图表目录

• 图1：2021年收入634.91亿元，同比增长43.64%
• 图2：2021年归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%
• 图3：2022Q1收入246.85亿元，同比增长132.49%
• 图4：2022Q1归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%
• 图5：公司多晶硅料销量及毛利率
• 图6：公司电池销量及毛利率
• 图7：2022Q1期间费用14.13亿元，同比增长21.28%
• 图8：2022Q1期间费用率5.72%，同比下降5.25个百分点
• 图9：2022Q1现金净流入32.49亿元，同比增长92.78%
• 图10：2022Q1期末合同负债51.41亿元，环比增长65.19%
• 图11：2022Q1期末存货65.7亿元，同比增长26.66%
• 图12：2022Q1期末应收账款39.11亿元

相关研究

• 《通威股份(600438)：业绩点评：通威股份2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期》2022-03-10
• 《通威股份(600438)：业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期》2022-01-07