20221109-中诚信国际-2022年10月高收益债策略月报_高收益债交投回落_净价指数先涨后跌_14页_1mb

报告摘要

高收益债市场10月策略月报总结

核心内容

2022年10月，高收益债市场整体呈现波动走势，市场交投热度回落，净价指数先涨后跌。从一级市场来看，发行总额同比和环比均大幅下降，城投债占比超九成。从二级市场来看，高收益债成交总额下降，市场情绪偏弱，尾部成交占比上升，地产行业估值波动风险持续存在。

主要观点

1. 市场焦点：财政126号文出台，规范国企购地行为

政策背景：财政部发布《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号），强调严禁通过国企购地虚增土地出让收入。
市场影响：政策旨在防范地方政府债务风险，而非全面禁止国企购地。此背景下，国企（尤其是城投平台）购地行为被规范，可能加剧其资金压力，造成土地资源浪费。
行业影响：房地产行业持续低迷，导致土地成交面积和成交价款大幅下降，地方政府性基金收入同比减少，财政压力加大。

2. 一级市场：发行规模下降，城投债主导

发行数据：10月高收益债发行总额为322.23亿元，同比和环比分别下降39%和30%。
发行结构：城投债占比超九成，发行规模达292.30亿元，涉及山东、重庆、江西等18个区域。
非城投发行：非城投国企发行规模为14.43亿元，非国有企业发行规模为15.50亿元，主要集中在建筑、金融等行业。
发行利率：加权发行利率为6.64%，加权发行利差452.27BP，与前值基本持平。

3. 二级市场：净价指数波动，国企民企分化显著

净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数小幅上涨0.003%，其中非国有企业净价指数下跌1.232%，而城投和非城投国企净价指数分别上涨0.073%和0.080%。
区域表现：云南、贵州、湖南区域净价指数涨幅较高，而广西区域净价指数下跌。
行业表现：批发和零售业、综合、建筑行业净价指数涨幅较大，房地产和化工行业净价指数下跌，其中房地产行业跌幅显著。
成交情况：高收益债成交总额为1897.12亿元，环比下降18%。尾部成交占比上升，低价成交增多，市场情绪偏弱。

关键信息

1. 高收益债策略建议

非国有企业债：随着民企债券融资支持政策的落地，非房高收益民企债融资有所改善，建议关注恒逸集团、红豆集团等高成长企业。
城投债：山东等地区因财政压力，城投债净价指数止跌转涨，建议关注后续化债进程及相关主体的投资机会。

2. 风险提示

兑付风险：多个高风险主体及债项即将到期或回售，包括龙光控股、花样年集团、蓝光发展等，需重点关注。
政策风险：财政126号文对国企购地行为的规范可能加剧城投和其他国企的资金压力，导致地方政府债务风险上升。
市场风险：地产行业估值波动风险持续抬升，异常成交规模占比上升，市场情绪偏弱。

数据支持

图1：CCXI高收益债券财富指数走势
图2：10月CCXI高收益债财富指数月度涨跌幅
图3：土地成交面积和成交价款累计同比
图4：国有土地使用权出让收入累计值及同比变化
图5：10月高收益债周度发行情况
图6：10月高收益债期限分布及票面利率
图7：10月新发行高收益债券种分布
图8：10月高收益债CCXI一级行业分布
图9：10月高收益城投债区域分布情况
图10：10月高收益债主体发行规模前二十
图11：CCXI高收益债净价指数走势
图12：CCXI高收益债净价指数月度涨跌幅
图13：江苏/湖南/山东区域净价指数
图14：四川/天津/贵州区域净价指数
图15：浙江/云南/重庆/广西区域净价指数
图16：高收益城投债区域净价指数月度涨跌幅
图17：房地产/批发零售业/化工净价指数
图18：交通运输/综合/煤炭净价指数
图19：轻工制造/有色金属/建筑/金融净价指数
图20：高收益产业债行业净价指数月度涨跌幅
图21：高收益债成交收益率分布
图22：成交收益率10%及以上的高收益债净价分布
图23：各类高收益债主体成交收益率情况
图24：10月高收益城投债成交区域前十
图25：10月高收益产业债成交行业前十
图26：10月高收益债成交规模前二十主体
图27：高收益债成交估值偏离度分布
图28：高收益债分主体成交估值偏离度分布
图29：10月各行业高收益债净价偏离情况
图30：10月高收益城投债各区域净价偏离情况
图31：10月高收益债高于估价净价和低于估价净价偏离前十主体情况

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