20150310-光大证券-银行业_2014-2015年M2及货币政策分析-我们终究需要多少钱__20页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2014-2015年中国M2增长及货币政策趋势，重点探讨了M2的形成机制、派生渠道及其对经济的影响，并据此提出投资建议。

主要观点

• M2增长目标：2015年M2增长目标设定为12%，低于此前预期，表明货币政策趋于保守。
• 货币政策导向：央行通过再贷款和公开市场操作投放基础货币，而非依赖外汇占款。
• M2派生渠道：信贷是M2增长的主要来源，占80%，而直接金融占比低，仅为4%。
• 信贷结构变化：对公长期贷款占比大幅上升，达到45%，而对公短期贷款下降至16%，说明信贷资源向大型企业和政府项目倾斜。
• 中小企业融资困境：中小企业融资依然偏紧，信贷资源主要流向国有部门，直接金融渠道不畅。
• 投资建议：维持银行行业“买入”评级，推荐大型商业银行和部分金融市场业务突出的中小银行。

关键信息

2014年货币发行与融资情况回顾

• 基础货币投放：
  • 再贷款贡献了51%的基础货币增量。
  • 外汇占款贡献了28%，但贡献度下降。
  • 公开市场操作贡献了21%，成为重要渠道。
• M2派生情况：
  • 80%的M2增量由信贷派生。
  • 信贷结构中，对公中长期贷款占比45%，对公短期贷款占比16%，个人贷款占比39%。
• 直接金融情况：
  • 直接金融占M2总量比例仅为4%，表明融资渠道不畅。

2015年货币发行与融资情况前瞻

• M2增长目标：预计2015年M2增长目标为12%，全年新增约14.7万亿元。
• 基础货币投放：预计2015年基础货币增量为3.3万亿元，主要依赖再贷款和公开市场操作。
• 信贷增量：预计2015年新增信贷总量约为11.8万亿元，占M2增量的75%。
• 非标与债券：非标融资收缩，债券融资增长，预计贡献约3万亿元M2增量。
• 货币乘数：预计货币乘数维持在4.2左右，以支持M2增长。

投资建议

• 行业评级：维持银行行业“买入”评级。
• 个股推荐：
  • 大型商业银行：工商银行（601398）、中国银行（601988）、建设银行（601939）、交通银行（601328）。
  • 中小型银行：兴业银行（601166）、南京银行（601009）、宁波银行（002142）。
• 推荐理由：
  • 大型银行信贷需求稳定，且金融市场业务实力雄厚。
  • 中小银行信贷风格保守，金融市场业务突出，适合当前经济环境。

风险提示

• 经济下滑风险：经济增速可能超预期下滑，影响银行基本面。
• 金融改革风险：改革可能带来金融脆弱性，需关注相关风险。
• 信贷风险：中小企业融资依然困难，需警惕信贷违约风险。

结构总结

M2目标引发的思考

• M2目标设定：2015年M2增长目标为12%，低于预期。
• M2增长意义：从两个角度分析M2需求：一是“花”多少钱，二是“融”多少钱。
• 房地产蓄水池：M2增速与房地产相关，2015年房地产蓄水池预计为2个百分点。
• 间接金融与直接金融：间接金融占比60%以上，直接金融占比不足4%，显示融资渠道不畅。

2014年货币发行与融资情况回顾

• 基础货币投放：再贷款、公开市场操作为主，外汇占款贡献下降。
• M2派生渠道：信贷为主，占比80%，非标、债券、外占各占8%、7%、5%。
• 信贷结构：对公中长期贷款占比45%，对公短期贷款占比16%，个人贷款占比39%。
• 直接金融情况：直接金融占M2总量比例低，仅4%，显示融资不畅。

2015年货币发行与融资情况前瞻

• M2增长目标：预计2015年M2增长目标为12%，全年新增约14.7万亿元。
• 基础货币投放：预计3.3万亿元基础货币增量，主要依赖再贷款和公开市场操作。
• 信贷增量：预计11.8万亿元，占M2增量的75%。
• 非标与债券：非标收缩，债券增长，预计贡献3万亿元M2增量。
• 货币乘数：预计维持在4.2左右，支持M2增长。

投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级。
• 个股推荐：
  • 工商银行、中国银行、建设银行、交通银行为大型商业银行，推荐买入。
  • 兴业银行、南京银行、宁波银行为中小型银行，推荐增持或买入。
• 推荐逻辑：
  • 大型银行信贷需求稳定，且金融市场业务实力强。
  • 中小银行信贷保守，金融市场业务突出，适合当前经济环境。

风险分析

• 经济下滑风险：经济增速可能超预期下滑，影响银行基本面。
• 金融改革风险：改革可能带来金融脆弱性，需关注相关风险。
• 信贷风险：中小企业融资依然困难，需警惕信贷违约风险。

总结

本报告从M2增长目标出发，分析了货币发行与融资的各个环节，指出信贷仍是主要派生渠道，而直接金融渠道不畅。建议投资者关注信贷保守、金融市场业务突出的银行，以应对当前经济环境下的融资难题。同时，需警惕经济下滑和金融改革带来的风险。