宏观深度报告：转债“炒作”行情的背后-20201026-开源证券-11页

转债“炒作”行情分析总结

核心内容概述

2020年10月26日发布的宏观深度报告，重点分析了近期可转债市场中出现的“炒作”行情，并从市场机制、监管政策、投资者行为及未来趋势等方面进行了系统性总结。报告指出，当前的转债“炒作”行情主要由散户和游资主导，具有短期投机性质，且难以持续。

主要观点

1. 转债“炒作”行情的特征与成因

• 行情特征：近期转债市场出现高换手、高波动的个券，部分个券走势与正股背离。
• 历史表现：2020年3月、8月前后也曾出现类似情况，表明“炒作”行情并非首次。
• 参与者构成：炒作行情中自然人（散户）的成交额占比显著上升，机构投资者（如基金、保险）的占比则下降。
• 个券特征：异常交易的个券通常具有“评级较低”、“规模较小”、“机构持仓少”、“价格高”等典型特征。
• 交易制度：转债市场采用“T+0交易制度”且“不设涨跌幅限制”，使得部分规模较小的个券更容易被操控。

2. 股市赚钱效应与转债市场的关系

• 股市赚钱效应变差时，部分投机资金可能转向交易制度更灵活的转债市场。
• 历史数据显示，转债炒作行情多发生在股市情绪较差、赚钱效应较差的阶段。

3. 监管政策对转债市场的干预

• 自“炒作”行情出现以来，证监会及沪深交易所已发布多项监管政策，加强交易行为、信息披露、投资者适当性管理等方面的监管。
• 具体政策：
  • 2020年3月22日：沪深交易所将可转债交易纳入重点监控。
  • 2020年5月22日：深交所规范转债临时停牌制度。
  • 2020年7月24日：沪深交易所发布《向不特定对象发行的可转换公司债券投资风险揭示书必备条款》。
  • 2020年10月23日：证监会发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，系统性规范转债市场规则。

4. 未来市场展望与择券建议

• 短期风险：未来一段时间需警惕高价券的赎回风险，以及异常波动带来的市场风险。
• 择券建议：应从正股角度出发，理性择券，避免盲目参与炒作。
• 中长期趋势：随着发行、交易、存续期监督管理等制度的完善，转债市场将更加规范，有利于持续扩容和投资者有序参与。

关键信息

• 监管趋严：政策出台后，异常交易行为将受到更严格约束，炒作行情难以持续。
• 制度完善：包括将新三板公司纳入适用范围、明确赎回与回售条款、建立债券受托管理人制度等。
• 风险提示：宏观经济或监管政策大幅调整可能导致市场剧烈波动，需警惕。

风险提示

• 市场波动风险：宏观经济或监管政策出现大幅调整，可能引发转债市场剧烈波动。
• 异常交易风险：部分个券可能因炒作行为而面临价格异常波动及赎回风险。

结论

• 转债“炒作”行情是短期投机行为，难以持续。
• 随着监管政策的不断完善，市场将更加规范，投资者应理性择券，注重正股基本面。
• 中长期来看，制度的系统性规范将推动转债市场持续扩容和健康发展。

附录：相关图表与数据

• 图1至图20展示了转债市场成交额、走势与正股背离、异常交易个券特征、监管政策变化等数据。
• 表1与表2列出了2020年以来转债市场的监管制度变化及《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》的详细内容。

注：本报告为开源证券研究所发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者参考使用。