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报告摘要

赛微电子：成长中的MEMS代工龙头

核心内容

赛微电子是一家专注于MEMS微系统领域的半导体企业，通过收购瑞典Silex，成功转型为全球MEMS纯代工领域的龙头。公司成立于2008年，于2015年在创业板上市，主营业务包括MEMS工艺开发、MEMS代工制造、氮化镓（GaN）外延材料及功率器件。公司产品覆盖硅基麦克风、惯性传感器、微透镜、微流控、射频滤波器、硅光等多个领域，客户遍布全球各个行业。

主要观点

转型与技术积累：公司自2016年收购Silex后，逐步发展为MEMS代工龙头，瑞典产线（Fab1 & Fab2）专注于工艺开发和小规模量产，北京产线（Fab3）则聚焦于大规模量产。
市场前景广阔：MEMS传感器是物联网时代获取信息的关键节点，预计到2026年全球市场规模将达183亿美元，中国是最大市场，未来国产替代空间巨大。
产能释放与盈利能力提升：北京产线一期产能已实现部分释放，二期建设同步推进；随着产能利用率提升和工艺优化，公司盈利能力有望显著改善。
GaN业务布局：公司通过控股子公司聚能创芯和孙公司聚能晶源布局GaN外延材料及功率器件，尤其在消费电子快充领域表现突出。

关键信息

公司基本面

收盘价：13.68元
近12个月最高/最低：27.81/12.34元
总股本：733百万股
流通股本：577百万股
流通股比例：78.69%
总市值：102亿元
流通市值：80亿元

投资建议

投资评级：买入（首次）
盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为0.55亿、1.20亿、2.76亿元
市盈率：当前股价对应市盈率分别为183、84、36
市净率（PB）：当前PB（TTM）为1.96，低于可比公司均值3.0

风险提示

北京产线工艺导入进度可能落后于预期
产能利用率不足可能导致毛利率下滑
新增产能可能面临闲置风险
收购Fab5失败的风险
核心研发人员流失风险
政府补助不确定性

产能布局

瑞典产线（Fab1 & Fab2）：定位为工艺开发与小规模量产平台，年产能84000片，主要客户包括AR/VR、硅光、光刻机等，毛利率较高。
北京产线（Fab3）：定位为大规模量产线，一期产能10000片/月，二期产能20000片/月，已实现硅麦、电子烟开关、射频滤波器等产品的量产和试产。
青岛产线：GaN外延材料产线，一期年产能1万片，未来有望进一步扩大。
未来规划：计划在合肥建设12寸MEMS制造线，总投资51亿元，达产后年产能2万片，年收入30亿元。

财务表现

营业收入：2021年为929亿元，2022年预计为1069亿元，2023年预计为1601亿元，2024年预计为2351亿元
净利润：2021年为206亿元，2022年预计为55亿元，2023年预计为120亿元，2024年预计为276亿元
毛利率：2021年为45.6%，预计2022年为32.2%，2023年为37.5%，2024年为42.4%
研发费用占比：从2018年的7.62%提升至2021年的29%，研发投入持续增加，为技术突破奠定基础。

产品与市场

MEMS产品线：涵盖硅基麦克风、惯性传感器、微透镜、微流控、射频滤波器、硅光等，客户包括全球AR/VR龙头、光刻机客户、DNA测序设备客户等。
GaN产品线：包括GaN-on-Si外延晶圆、功率器件、快充应用等，其中快充应用具有显著市场潜力。
市场前景：MEMS市场主要赛道包括射频滤波器、压力传感器、惯性器件、硅麦，预计2026年市场规模达183亿美元，其中射频滤波器市场最大，为40.5亿美元。

政策支持

国家出台多项政策支持MEMS传感器发展，包括《国家集成电路产业发展推动纲要》、《“十三五”国家科技创新规划》、《基础电子元器件产业发展行动计划》等。
政策推动MEMS技术国产化和自主可控，尤其在智能传感器、工业互联网、智慧医疗等领域，为公司发展提供有力支撑。

技术优势

核心工艺模块：包括SilVia® TSV、MetVia® TSV、MetVia® TGV、DRIE、晶圆键合等，均为国际领先技术。
SmartBlock工艺模块：优化开发流程，实现工艺标准化和量产定制化结合，提升开发效率和产品质量。
研发团队：公司核心技术人员具备丰富经验，包括美国多家半导体公司背景，以及参与国家重大科研项目，如“973”、“863”计划等。

市场趋势与增长点

MEMS市场增长：预计2026年全球MEMS市场规模达183亿美元，年复合增长率7.2%。
消费电子需求：智能手机、智能手表、无线耳机等产品对MEMS麦克风需求持续增长，预计2024年市场规模达15.08亿美元。
射频滤波器市场：随着5G和物联网发展，需求快速上升，公司已布局BAW滤波器，进入试生产阶段。
医疗领域：MEMS医疗压力传感器和微流控产品在基因测序、手术监测等领域应用广泛，市场空间广阔。

总结

赛微电子凭借对Silex的收购，成功转型为MEMS纯代工厂商，目前在瑞典和北京拥有双产线，未来有望通过合肥12寸产线进一步扩大产能。公司产品覆盖消费电子、汽车、医疗等多个领域，市场前景广阔。随着MEMS市场高景气和国产替代趋势，公司有望迎来业绩拐点，盈利能力持续提升。公司具备强大的研发能力和技术积累，未来成长空间巨大。

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