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BOSS直聘（BZ）研究报告总结

核心内容

本报告对BOSS直聘2022年第一季度及第二季度的财务表现、用户增长、市场策略及投资前景进行了分析，整体上对BOSS直聘的发展持积极态度。

主要观点

1. 收入表现

• 22Q1收入增长：BOSS直聘2022年第一季度GAAP收入为11.38亿元，同比增长44%，略超市场指引预期（40%-42%）。
• 现金收款增长：经计算的现金收款为12.92亿元，同比增长9%。
• 在线招聘收入：在线招聘收入达11.27亿元，同比增长44%。
• 付费企业客户增长：年内付费企业客户数达410万，同比增长42%。
• ARPU值：企业客户季度ARPU值为275元，同比增长2元。

2. 利润表现

• NON-GAAP净利润：2022年第一季度NON-GAAP净利润为1.21亿元，去年同期为亏损1.28亿元，环比下降21个百分点。
• 净利率变化：季度NON-GAAP净利率为10.6%，较去年同期提升27个百分点。
• 毛利率变化：经调整毛利率为85.1%，同比下降1.8个百分点。
• 费用率变化：销售、研发、管理费用率分别为43.3%、20.5%、10.3%，同比下降35、2、3个百分点。

3. 用户增长与活跃度

• MAU增长：2022年第一季度MAU为2520万，同比增长1%，环比增长3%。
• 双边沟通提升：B对C和C对B交换联系方式的次数均同比增长20%以上。

4. 市场策略

• 蓝领市场“海螺计划”：聚焦稀缺资源“工人”，将四方游戏（工人、工厂、平台、中介）转变成两方游戏（平台和工人及工厂VS中介），预计中介组织合作数量将成倍增长。
• 白领与金领市场“直猎邦”：每月服务上百万目标用户，提升高端人才匹配效率。

5. 2022Q2收入指引

• 收入增长预期：2022年第二季度收入增长指引为5.8%-6.7%，预计收入在10.9-11.0亿元之间。
• 利润率改善：尽管受疫情影响，但毛利率环比改善，公司竞争力依然显著。

关键信息

投资建议

• 收入影响预期：预计疫情及较弱经济环境将对2022年收入造成10%-15%的影响。
• 营收与净利预测：公司2022-2024年营收从67/102/148亿元调整至56/102/148亿元，经调整净利从15/27/44亿元调整至13/27/44亿元。
• 估值与评级：给予BOSS直聘2023年PE为48倍，对应市值约为1300亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着更多企业进入招聘市场，竞争可能加剧。
• 用户渗透与付费率不足：用户增长和付费率可能未能达到预期。
• 获客成本上升：市场竞争导致用户获取成本可能上升。
• 监管政策风险：相关政策变化可能影响业务发展。
• 品牌声誉与信任危机：可能面临用户信任问题。
• 系统性风险：宏观经济波动可能带来系统性风险。

结论

BOSS直聘凭借其创新的移动直聊和算法推荐模式，在在线招聘市场占据显著优势。尽管2022Q2面临疫情带来的挑战，但公司依然保持稳健的收入增长，并在用户活跃度和市场策略上持续优化。分析师长期看好其网络效应和品牌议价能力，认为其潜在的渗透率与市占率提升将带来更大的变现空间，维持“买入”评级。