20260903-交银国际证券-康方生物-09926.HK-1H26销售延续强势_依沃西全球开发+早研引擎撬动海量全球价值_7页_404kb

康方生物 (9926 HK) 总结

核心内容概览

康方生物（9926 HK）是一家聚焦创新药物研发的生物科技公司，其产品销售在2026年第一季度继续保持强劲增长。公司主要通过卡度尼利和依沃西纳入医保及适应症扩展，推动产品销售增长。同时，公司正积极拓展下一代差异化管线，涵盖IO2.0、ADC2.0、CNS/免疫领域等前沿方向。

主要观点

• 销售增长：1H26 公司收入同比增长 28% 至 18.1 亿元人民币，商业销售收入增长 29%，主要得益于产品医保覆盖和适应症扩展。
• 成本控制：SG&A 费用占比下降至 43.6%，经营杠杆效应进一步释放。
• 盈利改善：1H26 公司亏损 4.5 亿元，同比和环比分别减亏 26% 和 22%，盈利前景改善。
• 依沃西里程碑：依沃西在 III 期 HARMONi-2 研究中达到 OS 关键次要终点，未来有望在多个研究中取得成果，提升其全球市场地位。
• 管线拓展：公司正在从双抗/传统IO向IO2.0、ADC2.0、CNS/免疫等方向发展，多项临床试验正在进行中。
• 财务预测调整：交银国际略微下调公司2026-2028年收入预测，并更新DCF估值模型，目标价上调至港元175.00，潜在涨幅达92.7%。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 目标价：港元175.00，潜在涨幅达92.7%。
• 个股评级：买入。
• DCF估值模型：企业价值为161,199百万港元，每股价值为175.00港元。

财务比率

里程碑展望

• 依沃西：1H26 产品销售表现强劲，III 期 HARMONi-2 研究已达到 OS 关键次要终点，未来将有多个研究数据发布。
• 全球开发：依沃西的海外研究 HARMONi-7 和 HARMONi-GI1 有望进一步提升其全球市场地位。
• ADC 联用方案：四款改良设计的 ADC 产品将与依沃西联用，2027 年进入 III 期。
• CNS/免疫领域：Aβ/TfR 透脑双抗 II 期入组中，IL-4Rα/ST2 双抗 II 期进行中，AI 设计个性化 mRNA 肿瘤疫苗在 IIT 中表现良好。

股票表现

• 52周高位：港元154.70
• 52周低位：港元82.95
• 市值：83,533.28百万港元
• 日均成交量：17.31百万
• 年初至今变化：-19.65%

行业比较

• 医疗行业覆盖公司：包括信达生物、三生制药、云顶新耀、科伦博泰生物、传奇生物、百济神州、和黄医药等，均获得买入评级，其中康方生物的潜在涨幅最大（92.7%）。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 分析员及有联系者无持有相关公司证券。
• 分析员无收到内幕消息或非公开股价敏感消息。
• 分析员无于报告发布前30日交易相关公司证券。

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