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硅宝科技（300019）2024年三季报点评

研究机构：浙商证券
报告日期：2024年10月22日

1. 经营业绩

(1) 财务指标

公司前三季度实现营收1344亿元，同比增长35%；归母净利润144亿元，同比下降45%；扣非归母净利润138亿元，同比下降48%，且营收与利润增速大幅波动。

• 三季度业绩：
  • 营收974亿元，同比+96%，主要得益于并购嘉好股份贡献270亿元；
  • 扣除合并影响，Q3实际营收约为704亿元，同比下滑约23%，环比增长约29%。
  • 归母净利润57亿元，同比下滑16%，环比下降74%；
  • 扣除非经常性损益净利润55亿元，同比下滑9%，环比增长4%。

(2) 收入结构与盈利能力

• 主要产品： 公司主打有机硅胶，尤其是有机硅107胶，24Q3均价为13741元/吨，环比下降15%。

• 毛利率、净利率：

  • Q3毛利率为18%，同比下降约8个百分点，环比下降4个百分点；
  • 销售净利率为6%，同比和环比均下降显著。

• 盈利能力下滑原因：

  • 并购嘉好股份（亏损较大），拖累整体利润率；
  • 对方产品价格下行（有机硅胶价格仍在低位），公司三季度产成品价格继续下跌。

• 价格趋势：截至报告日，有机硅107胶价格已企稳，10月较8月初上涨500元/吨，后续盈利能力有望改善。

(3) 运营与现金流

• 经营现金流前三个季度净额为79亿元，同比下滑206亿元，主要系并购资金流出所致。
• 存货与应收：存量存货周转率4.3，较去年同期下降；应收账款周转率为3.26，同比略有下降，表明销售规模扩张，但回款周期略长。

2. 战略展望

(1) 并购进展

截至10月11日，公司已控制嘉好股份76.5%的股权，并购后三季度贡献营收270亿元，推动公司整体增长。公司正在按计划从嘉好股份收购进程中受益。

(2) 内生增长

• 公司在建项目：包括5万吨/年锂电池硅碳负极材料及专用粘合剂项目（部分已投产），以及8500吨偶联剂项目（已全线建成）。
• 此外，二次锂电材料（如硅碳负极、专用粘合剂）在电子、新能源车、光伏、动力电池等领域快速发展。未来三年，公司计划锂电产能延续增长，目标明确，增长潜力大。

3. 估值与评级

• 盈利预测调整：由于产品价格压力和毛利率下降，下调2024-2026年归母净利润预测：分别为244亿元、349亿元和456亿元。
• 估值指标：当前PE为232倍，现维持“买入”建议。
• 风险提示：项目投产进度、原材料价格波动、应收账款回收能力及房地产政策变动风险。

4. 财务摘要（重要数据）

历史与预测财务趋势对比

5. 结语

公司三季度业绩增长依靠并购，但盈利能力受到有机硅产品价格下滑影响显著；长期来看，其在锂电材料领域的布局和扩张有望带来持续增长。下调盈利预期后，目前估值依然较高，但维持“买入”建议，预计未来内生增长与外延扩张将支撑公司。

解读结论： 投资者需关注产品价格企稳回升时间以及锂电项目进度。长期仍看好其在新兴材料领域布局。