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锌市场分析总结：高处不胜寒2.0

核心内容概览

当前锌市呈现产业基本面与盘面走势强背离的结构性行情，主要由内外盘定价体系割裂、产业传导时滞、资金结构性挤仓三重因素共振导致。短期内，伦锌因结构性强势带动沪锌被动跟涨，但中期锌价存在回调修正空间，市场需关注两大关键信号以判断趋势变化。

主要观点

1. LME 挤仓加速

• LME 锌自 2026 年 6 月 22 日起进入 Back 结构，近端现货资源收紧，结构性挤仓交易持续演绎。
• 截至 2026 年 8 月 3 日，LME 锌 0-3 升水达 65.63 美元/吨，近月挤仓风险显著上升。
• 投资基金多头持仓占比持续上行，显著高于近五年同期水平，表明市场多头资金拥挤，一旦挤仓预期松动，价格可能面临下行风险。
• 两大核心观测信号将决定挤仓拐点：
  • LME 近端升水持续回落、仓单批量增加；
  • 国内 LME 交仓出口持续放量。

2. 割裂的内外市场

• 内外市场分化明显，国内锌冶炼企业平均现金流已于 7 月下旬步入实际亏损，但头部炼厂凭借长单矿源维持盈利，8 月复产增量仍可观，短期供给收缩预期落空。
• 2026 年国内终端消费同比增速由 1.40% 下调至 -0.88%，主要因地产、传统基建等板块需求下滑，部分新能源领域虽保持增长，但不足以抵消传统行业拖累。
• 全球精炼锌重回过剩预期，国内锌供应过剩格局未被证伪。

3. 孱弱的锌下游需求

• 下游初级加工开工整体偏弱，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工水平均弱于季节性均值。
• 镀锌板卷库存处于历史高位，叠加钢材价格下行，进一步压制镀锌行业采购意愿，下游备货趋于谨慎。
• 即使在 9-10 月传统旺季，年内精炼锌过剩格局已确立。

4. 宏观“靴子”未落地，无法绝对乐观

• 美联储政策：7 月 FOMC 会议维持利率不变，但投票结果出现罕见分歧，鹰派力量增强，紧缩叙事仍未结束，9 月议息前仍需关注通胀与就业数据。
• 国内政策预期：政治局会议未推出市场期待的地产刺激、降准降息等政策，市场前期乐观预期快速修正，地产链相关品种承压。
• 日韩汇市干预：日韩联合抛售美元、买入本币，短期放大美元波动，但其外储规模有限，干预效果为脉冲式，难以改变美元大趋势。

关键信息

• LME 交仓窗口：目前仅东南亚现货窗口通畅，新加坡 LME 交仓窗口尚未转正，对 LME 近端货源的实质缓解作用有限。
• 锌锭出口盈亏：国内锌锭出口窗口自 7 月初开启，但面向 LME 仓库的交仓窗口尚未全面打通，新加坡交仓利润仍小幅倒挂。
• 国内消费数据：2026 年全年表观消费累计同比下调至 -2.96%，消费疲软持续拖累市场。
• 宏观环境：美元指数短期受日韩干预影响下行，但长期趋势未改，有色金属仍面临宏观不确定性冲击。

操作建议

• 短期内不追多，逢高布局回调逻辑。
• 中期关注两大信号确认回调行情：
  • LME 近端升水回落、仓单增加；
  • 国内 LME 交仓出口放量。
• 保持谨慎，等待基本面与资金面共振后的趋势确认。

数据来源

• Wind、SMM、Mysteel、彭博、文华财经、风云系统、紫金天风期货研究所